C、G两网分营将进一步深入。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司管理层对2007年1月C、G两网营销部分立以来的实际效果比较满意，认为能够更加清晰地了解基层的运营状况，两网管理、生产作业都得到了加强。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，两网分营的重要目的就是加强C网的运营业绩考核，通过强化C网的盈利能力以便争夺未来重组中的话语权。07年C网前三个季度的单季税前利润分别为3.4、3、4.4亿元，显示C网的运营效果正在朝好的方向运行，管理层有意在未来将两网的考核进一步深化，范围将扩展至人力资源和电子平台等具体项目，我们认为这也可以视为着眼于重组的自然之举。
􀂾  CDMA手机补贴方式的转变在提高直接效果的同时也将加大费用控制难度。公司将C网补贴模式由与机型挂钩逐步转变为与消费贡献挂钩，我们认为，收入配比原则固然可以提高补贴的实际效果，但不可否认，随着消费额的提高也将逐步加大补贴的力度。二季度的C网手机摊销额净增22亿元即说明了这一方案的负面效果，由于近年来CDMA手机摊销额的降低一直是作为费用控制的主要手段，因此，新补贴方式的实施将加大未来营业费用的控制难度。
􀂾  节流增效是主要经营思路。（1）三季度末公司的有息负债额仅为39.71亿元，资产负债率为35.14％，并且未来公司仍主要以自有资金维持运营支出，负债额的进一步减少将使得财务费用维持在较低水平；（2）公司以设备单位造价额低于行业平均水平作为大规模投的前提条件，鉴于当前设备造价的不断走低，未来公司将根据成本收益原则审慎加大资本开支规模；（3）加大CDMA手机的集采规模以降低终端成本，公司将准备400万部300元以下的CDMA手机在岁末年初投放农村市场以争夺低端市场份额。
􀂾  收购贵州分公司的价格在合理范围之内，但受益程度甚微。公司收购贵州分公司的静态PB和PE分别为1.33倍和23.58倍，低于当前A股公司的3.76倍和51.80倍，处于可接受范围。按06年数据测算，大约可以提高A股公司净利润0.6个百分点，提高EPS约0.001元，对公司净利润的提升幅度极为有限，为此我们暂不调整盈利预测。联通运营公司在收购完贵州分公司之后，将全国31个省级分公司均纳入了自身体系，未来此种外延式扩张空间将告终结。
􀂾  投资价值依然来自于资产重估。我们认为公司的价值依然来自于并购预期下的资产重估，然而在政府主管部门领导的可能变更以及TD尚未取得主导性优势的背景下，重组条件在当前尚不成熟，我们预计最早也应在北京奥运会之后，不过着眼于重组的确定性预期，维持“买入－A”的投资评级，维持12个月内  13.8元的目标价。