行业判断：传统业务高增长，创新业务提升盈利模式
        无论是与发达国家还是新兴市场相比，中国资本市场与GDP  总额的比例（证券化比率）都明显偏低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2005  年底，我国资本市场占GDP  的规模仅为24.96%，而主要发达国家在2003  年已在300%以上，即使是新兴国家，也超过了150%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        中国股票市值与储蓄存款比率不超过50%，而美国在2002  年以前已超过300%。
        目前，中国证券行业从几年来的低谷走出，将迎来一个长期的繁荣发展期，从二级市场来看，今年1-5  月股票基金累计成交额同比增长159.19%。我国券商盈利模式具有较大改善空间。国外的净利息收入（融资融券收入）在收入中占比都达到15%以上的水平，美国证券行业信用交易的保证金贷款收入占手续费收入的38%左右。日本信用交易量占总交易量比为20%。今年8  月份我国也将开始在部分创新试点券商开展融资融券业务试点，这项业务将会在相当大的程度上提升证券公司的盈利水平和盈利能力。
          主题讨论：高增长期证券公司的估值讨论
        国际经验表明，证券公司股价的波动性较大，在牛市中远远地跑赢大盘，日本在上个世纪80  年代末期，日本证券商品期货指数收益率最高时曾经是大盘收益率的3-4  倍，美国证券市场上，在90  年代中后期的牛市中，主要券商的股票收益率曾经达到大盘收益率的2-3  倍。高盛在本世纪初的高增长期，PE  曾达到20倍以上的水平，PB  曾达到5  倍左右的水平；摩根士丹利在本世纪初的高增长期，PE  也曾达到20  倍以上的水平，PB  曾达到6-7  倍的水平，所以，我们认为，处于高增长期的公司应该享有较高的估值水平。
          投资主题：业绩高增长，盈利模式优化
        我们继续看好证券公司的龙头公司中信证券。今年公司合并股票基金成交额1-5月份市场份额从5%-7%提高到20%以上。另外，仅G  申能，国航和中国银行这三个项目即可获得约2  亿元的承销费用，超过2004  年或2005  年全年的承销收入；公司债券承销也将获得翻倍增长。公司将成为中国第一批获得融资融券资格的券商。业务的开展将使得大客户向净资本雄厚的券商集中。拿融资业务来说，我们预计，我国融资的年利率在7%-10%左右，我们保守的假设利差在2%至3%之间的话，公司的可融资最大规模为745.8  亿元，如果公司做74.58  亿的融资业务，就可能产生1.49-2.24  亿元的利润。
          维持对中信证券“推荐”的评级
        我们认为公司，业绩高增长趋势已经确定，后续的融资融券业务的开展将是股价直接催化剂，维持对公司“推荐”的评级。目标价17-18  元。