■ 经营模式悄然转变:市场开发更加精细化:
农产品原有农批市场15 家,07 年新增4 家,目前已达19 家。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近两年,随着获得农批市场用地变得愈加困难,公司的经营模式也悄然转变,表现为对单个市场的开发更加精细化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)如原本拟投资3 亿元的平湖市场将投资18 亿元,未来新开发的南宁、沈北市场都将延续这一模式,新市场将成为现代化交易、仓储物流、配套商业、配套住宅的综合体,其相应盈利能力也将强于简易的大棚市场。我们对农产品的竞争力评价是公司的相对于行业的管理、网络优势,这一点将不受地价上涨等约束,未来将延续异地扩张的路径。
■ 近两年主业增长仍较慢,成熟市场增加将改善这一迹象:
近两年公司下属农批市场净利润年均增长仅维持在10%,主要是大量的新增市场处于起步期所致,下属市场中,真正成熟的仅布吉、寿光、上海和两个食糖市场。农批市场的培育期较长,至少需要2-3 年,随着目前的长沙、成都、西安、南昌等市场的成熟,主业增速将逐步加快,而09、10 年后平湖、南宁、沈北等市场将会带来更快增长。随着市场的新型综合开发进展,单市场的或租或售将变得更加难以把握,对各市场的盈利判断仅表明投资者对各市场进展的理解。
■ 投资收益将主导近两年业绩:
在07、08 年度,农产品的主业仍只能维持较慢增长,投资收益将主导公司业绩,深深宝限售和非限售股所带来的税前投资收益将达2.46亿元和2.27 亿元,尽管我们预期民润仍有较大亏损,但仅深深宝确认的投资收益就将贡献08 年50%的利润。
■ 估值困惑市场,我们最看重农批主业EPS:
市场对公司的困惑在于如何估值,按照公司目前500 万平米农批使用面积对应增发后120 亿的市值,公司价值绝对是低估的。我们预测公司07-10 年农批主业的EPS 分别为0.37、0.38、0.61、0.80 元(08年增发摊薄计),预测07-10 年含投资收益的实际EPS 为0.40、1.15、0.83、1.13 元(08 年增发摊薄计)。我们给予公司09 年主业每股收益0.61 元50 倍的估值水平,12 个月目标价为30.6 元。而对于长期投资者而言,对于这一无明显行业波动,目前尚处大行业的小市值公司,则具有长期投资价值。