报告摘要:
广百位居消费力最强的区域。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】广东是中国消费第一大省,而广州又是中国人均消费最高的城市。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
相对北京、武汉、上海等地,广州的商业竞争环境相对比较宽松,国企依然是百货业主力军,广百是龙头企业。
广州市区7家门店、门店优越的地理位置和最大的销售规模,决定了广百是大部分品牌商进入广州地区的必经渠道。广百在本地具有最强的招商能力。
最强的招商能力意味着广百可以选择供应商,与供应商议价能力强。因此,我们看到,广百联营的比例在不断上升,毛利率在不断上升。
最强的招商能力还意味着其在选择门店方面具有更强优势。因此,广百能够在最后时刻以更低的价格击败竞争对手进入天河路商圈的核心地带,其新一城的购物中心模式能够在短期内获得成功。
广百具有卓越的经营管理能力,内生增长显著。北京路商业街步行街,是很多商家的伤心之地,因此被称为“旺丁不旺财”。但广百北京路店始终笑傲北京路和广州市。伴随天河商圈的快速崛起,广百北京路路店的销售和毛利率依然节节攀升,06年和07年上半年每平米毛利额分别增长18.3%和9.8%。
广百外延扩张空间大。我们认为,上市后,广百具备整合广州市百货业的能力。我们预计广百在未来2年开设2-3家大型新门店(包括收购成熟门店)。
08、09年的业绩增长主要来源于天河城和新一城门店的成熟。如天河店09年达到北京路店06年的坪效,则未来两年年销售增长在30%以上。我们看好能够提供多元消费因素的社区型购物中心新一城,我们预计其1.7万平米的主力店在09年能够实现3亿的销售规模,相当于北京路店04年的坪效。新一城更大的盈利增长来源于购物中心租金的增长。
我们预测07年EPS0.84元,08年1.14元。行业08年平均PE在40倍左右,以折价30%计,合理价位在32元左右。
主要风险在于:广州市商业地产供给在快速增加;租金的上涨;公司长期的增长取决于在广州外地的扩张能否成功,这尚待进一步观察。