航母级建筑企业
公司是亚洲第一、世界第三大的建筑企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2006 年收入规模为1595 亿元,2007年ENR 排名全球第3 位。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司主营业务涉及基建建设、勘探设计、工程设备制造、房地产开发等领域,拥有建筑领域一系列的最高等级资质,是实力雄厚的综合建筑商。
铁路建设是公司核心产业
公司是中国最大的铁路建设集团,铁路建设业务收入约占公司收入总额的40%。公司建设的铁路总里程超过50000 公里,占中国铁路目前总营运里程的三分之二以上。公司建设超过22600 公里的电气化铁路,约占中国电气化铁路总营运里程的95%。公司在中国重载铁路、高速铁路以及铁路提速建设市场居主导地位。借“十一五”期间国内铁路建设大投资之势,公司铁路建设将保持快速发展态势。
盈利能力稳定且有提升空间
近年来公司的毛利率基本在11%左右小幅波动,避免了建筑行业内毛利率明显下滑情形的出现。其原因在于公司主导的铁路建设市场进入壁垒较高且较为封闭、使得行业竞争相对有序;公司在公路、市政建设市场以承揽高、精、尖项目为主,一定程度上规避了恶性价格竞争;公司通过强化项目管理和原材料统一采购等措施,在项目筛选和成本控制工作上取得成效。我们预期铁道部会对高铁等铁路建设项目的定额做出适度调整,此举必将有利于公司盈利能力的提升。
风险因素
中铁建设和中交控股在铁路建设领域的快速发展给公司造成竞争压力;公司需要协调好内部各子公司间的竞争和协作关系,避免因内耗而影响到公司整体利益最大化目标的实现。
合理估值区间为4.5-5.4 元
公司作为一流的综合建筑商,可享受超越行业的估值溢价。基于绝对估值和相对估值的比较结果,我们认为公司合理的动态PE 估值区间为25-30 倍,合理估值区间为4.5-5.4 元,对应07 动态PE(摊薄后)为30.00-36.00,08 动态PE 为23.68-28.42。