要点:
公司是国内最大的汽车水泵、发动机排气歧管生产厂商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】汽车水泵、排气歧管分别是汽车发动机冷却系统、排气系统的重要部件。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司的汽车水泵、排气歧管产品覆盖重、中、轻、微、轿五大类,500多个品种,在OEM市场的优势地位明显。参考汽协统计,2010年上半年公司在国内乘用车水泵、商用车水泵、排气歧管的OEM市场份额分别达到19.49%、18.78%、19.98%。
综合竞争优势强。(1)技术、品牌优势。公司具有四十多年生产汽车水泵的历史,自主研发和技术创新能力处于国内领先,所拥有的 “飞龙”品牌各系列汽车水泵已成为国内整车厂商和主机厂商的首选;(2)专业化、规模化优势。目前公司汽车水泵、排气歧管年产能分别为343、425万只,多品种、规模化优势既可满足各类主机厂要求,同时有利于降低单位成本;(3)客户资源优势。公司国内客户包括多数重要的整车企业和主机厂,并打入了多家海外公司的全球配套体系。作为专业化的独立零部件厂商,公司的客户资源相比国内主要竞争对手更具优势。
经营展望。(1)重点配套乘用车市场。相比商用车,乘用车市场容量大、增速高,配套空间更广阔,公司近年重点开拓国内自主/合资品牌、乘用车主机厂客户,未来将主要围绕乘用车市场配套;(2)国内OEM市场为主、AM和出口市场为辅。公司在国内OEM市场具备先发优势,未来仍是绝对收入来源,同时在保障OEM市场前提下适度发展AM市场和出口市场;(3)行业整合、产品结构升级。国内汽车水泵、排气歧管企业众多,多数竞争力不足,公司未来具备通过整合,实现外延式扩张的可行性。此外公司将不断提升产品结构,逐步研发一些电动水泵等高附加值新产品。
募投项目突破产能瓶颈。公司近年基本处于满负荷或超负荷生产状态。本次募集资金投入新建年产乘用车水泵、排气歧管各300万只,以及年产300万只乘用车水泵毛坯生产线两个项目。达产后,汽车水泵、排气歧管年产能分别提升至643、725万只,配套能力大幅提升。
盈利预测及定价。我们预测公司2010~2012年每股收益(摊薄后)分别为0.9、1.22、1.54元,参考可比上市公司估值,给予公司2011年30~35倍PE,对应二级市场价格区间36.6~42.7元。
风险提示。募投项目不达预期;主要原材料价格大幅波动。