事件
        公司发布业绩快报：2010  年份收入44.1  亿元，同比增长12.9%；实现归属于上市公司净利润3.49  亿，同比增长339%，折合每股收益0.27  元，好于我们和市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣除非经常损益后每股收益0.23  元，符合我们预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中4季度每股收益0.09  元，好于3  季度的每股收益0.07  元。扣除非经常损益后4  季度每股收益0.05  元；；评论
        4  季度业绩（扣除非经常损益后）符合预期。公司1-12  月每股盈利0.27  元，扣除非经常损益后每股盈利0.23  元，同比增长339%，符合我们的预期。我们认为4  季度的业绩受到BSI  的影响较大，4  季度代表灵便船型的BSI  指数均值环比下降了14.7%，代表小灵便船型的BHSI  指数环比下降了17%，我们预计公司多用途和杂货船回程的运价受到影响，导致盈利减少；
        多用途船为带动全年业绩增长的主力：1-12  月多用途船的运量同比增加4.5%，4  季度环比增加5.5%。全年多用途船的运价持续好转，同时新投放的多用途船盈利能力好于老旧的船型，带动毛利率将比09  年增加近10  个百分点至约18%。多用途船对毛利的贡献率从2009  年的41%上升至2010  年的75%左右；重吊船周期滞后，运价下跌使业绩低于09  年：受运力增长带动，公司重吊船队2010  年运量大幅增长130%，但由于大型基建工程有明显的滞后性，09  年工程陆续完成后新工程受金融危机影响进展较慢，影响重吊船的需求，导致运价下跌。我们估计2010  年重吊船的毛利率比2009  年下降约10  个百分点至25%左右，但最差的时间已经过去，2010  年2  季度开始毛利率已经开始逐步回升。按现有订单计算，预计到2013  年公司重吊船运力（按载重吨算）将比2009  增加438%，将继续带动运量大幅增长，是公司未来业绩增长的主要来源之一；
        多重因素推动未来三年盈利高增长：1）多用途船运价触底回升：公司未来多用途运力发展平稳，其收入水平与BSI  相关性较强。我们预计公司多用途船的运量和运价将在未来两年持续好转。多用途船的收入占公司收入比例超过60%，其毛利率的好转将对公司盈利产生巨大正面的影响；2）半潜船向高端发展：2010  年底至2011  年公司将有两艘48000  载重吨的半潜船交付，新型半潜船的运载能力是原有半潜船的两倍以上，适货性大幅提升，有望承运附加值更高货物；3）重吊船运力高速增长：到2013  年公司重吊船运力（按载重吨算）将比2009  增加438%，带动运量大幅增长。虽然我们预计重吊船的毛利率水平短期内难回到公司以往的平均水平，但即使如此，在运力扩张的带动下，我们预计重吊船队利润将在2011  年超过2009  年的历史最高水平
        投资建议
        我们预计公司11-12  年分别实现净利润4.91  和7.7  亿元，相当于配股摊薄后EPS  分别为0.28  和0.44  元，净利润同比增长41%和57%。未来公司重吊船运力的高速发展以及多用途船盈利将逐步提升将支撑盈利水平的好转，现在正处于向上周期的初始阶段，目前股价对应11、12  年PE  为22.8  和14.5  倍，维持“买入”评级；风险提示
        近期  BDI  下跌至1700  点以下，我们的盈利预测是基于BDI  在2500  点左右的假设，如果BDI  持续在低位徘徊，将导致2011  年的盈利低于我们预期；