点评
轿车居全年销量增长贡献率之首。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司全年销量增幅约为42.64%,其中轿车和轻卡的销量增速分别为78%和26%,对总销量的贡献率分别为39%和30%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
盈利支柱仍是MPV 和轻卡。公司全年的MPV 销量约6.47 万辆,同比增长40.50%,对总销量的增长贡献率约14%。不过由于瑞风商务车产品毛利率较高(约为30%),MPV 对公司的毛利贡献稳定在40%的水平。公司的轻卡毛利率相对较薄(约15%),但由于绝对销量占比高,故也能贡献约30%的毛利。
全年和第四季度EPS 分别为0.90 元和0.25 元。根据公司业绩预告估算,公司2010 年实现归属于母公司所有者的净利润约11.42 亿元,对应EPS 为0.90 元;其中第四季度实现归属于母公司所有者的净利润约3 亿元,对应EPS 为0.25元,符合我们之前的预期。
第四季度轿车业务可能仍未实现盈利。公司第四季度营业收入预计73.22亿元,环比增长约9%;不过实现净利润环比减少0.5亿元,降幅约14%,原因可能在于费用和计提项目。公司第四季度轿车销量为3.32万辆,环比三季度增长45%,预计已经开始贡献毛利。但由于悦悦等新车上市以及加大了在主流媒体的广告投放力度,公司当期费用支出较大,整体上轿车业务可能仍未跨过收支平衡点。
2011年将是轿车业务的收获年。公司的轿车业务经过近两年的大力投入后已初具规模,产品具备较强的竞争力,后期将重点向二三线城市发展,江淮和悦具备成为单月销量过万车型的潜质。随着南美出口市场的打开,公司轿车产销规模将进一步放大,轿车业务在2011年将实现盈利。
给予强烈推荐评级。公司综合型车企的定位已十分明确,MPV 和轻卡业务提供业绩保障,轿车业务即将成为新的利润增长点,重卡和新能源汽车项目通过合资合作方式推进,既分摊了风险又能确保不掉队。我们预计公司2011-2012 年实现EPS 为1.25 元和1.50元。