1. 投资建议 1 月份由于债券的供给、需求均将向着有利于信用债市场的方向发展,收益率下行的概率明显高于上行的风险,因此我们对一月份的信用债市场相对乐观。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据持有期收益率的分析,我们认为5Y 品种的收益较高,且潜在风险较小。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司债方面,我们推荐前期上涨较少且久期较短的几只个债,如:08 钒钛债、09 名流债、09 新黄浦等。 2. 核心观点及假设 我们采用两种较为激进的方式对短融的发行量进行预测,得到一月份短融的发行量可能在390-480 亿元左右。同时,我们注意到,2010 年2-4 月中,各月短融发行量均高于500 亿元,但其信用利差并没有上升(反而在下降),这显示出在资金并不十分紧张时,市场对于低于500 亿的短融发行量完全可以良好地接受。因此,我们有理由相信,一月份短融的发行量很难对短融市场的收益率造成不利的冲击。 进入2010 年4 季度后,中期票据的注册量出现了明显的下降,月均注册201 亿元,明显低于1、2、3 季度的均值。中票注册量偏低主要是由于制度性因素所造成,很难在短期内改善,因此预计2011 年1 月份的注册量仍将在低位徘徊。一般来说,发行人在进行注册后,会在本月或次月进行债券的发行。因此,中票的新增注册量与发行量之间具有很强的正相关性(Pearson 相关系数大致在0.5 左右),因此我们认为2011 年1 月份中票的发行量将继续偏少。 企业债的发行量具有很强的季节性规律,表现为1 月份相对较少,春节后集中发行一批,待年中时发行趋缓,并于年底前出现反弹。企业债与短融、中票等交易商协会所主管的品种不同,行政审批的色彩较为浓重,而其发行速度也主要受到审批速度的影响,而不是市场因素。由于春节前发改委的速度通常较慢, 因此今年1 月份发行量也会相应较低。