投资要点和建议:
1. 商晓波实际控制的钢结构公司
公司实际控制人为商晓波,发行后与其亲属共持有公司72.24%的股权,实际控制公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】 2. 设备钢和桥梁钢为公司特色产品,收入占比不断提高
鸿路钢构生产的设备钢和桥梁钢是其特色,目前已上市的钢构公司都较少介入到这两个领域。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司的设备钢目前主要用于火电站主体结构及锅炉钢架钢结构和新型干法水泥生产线的水泥窑尾钢结构。桥梁钢主要用于铁路、公路及市政工程建设,由于技术要求相对较高,两项业务毛利率保持了较高的水平,也成为公司近年来着重开拓的两个市场,收入占比不断提高。
3. 公司坚持"制造为主,工程为辅",订单承接中依托与大的工程承包商建立密切合作关系
不同于其他诸多钢结构企业的"设计-制造-安装"一体化模式,公司业务集中于制造阶段,安装业务只是作为辅助。从收入占比的角度来看,近些年来,公司工程业务收入占比上升,但这并不意味着公司在逐步侧重于工程业务,而只是公司从业务便利的角度,在进行钢结构销售的同时,适当的承担了部分工程业务。
4. 成本加成的定价模式、生产周期短利于控制承包维持较稳定毛利率;管理费用率较低、有效提高盈利能力
由于公司业务主要集中于"微笑曲线"底端的制造阶段,因此相对同行,毛利率偏低。但公司管理费用和销售费用较低,尤其是管理费用,在钢结构企业中最低,有效的提高了公司的净利率水平。我们认为这在一定程度上与公司以制造为主的经营模式有关。
5. 盈利预测与估值
我们预计公司2010-2012年全面摊薄每股收益分别为1.23元、1.68元和2.32元。根据相关行业估值水平以及公司竞争地位和成长性,我们认为给予公司2011年20-25倍PE,对应的合理估值区间为33.60-42.00元,考虑到二级市场的收益和41元的发行价,建议"谨慎申购"。
6. 潜在风险
原材料价格上涨风险、宏观经济政策风险、募投项目风险。