研究结论
        11  年债市的宏观运行环境将先紧后松。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】通胀方面，我们预期CPI  在经过2010  年12  月的短暂回落后，11  年1  季度将重拾升势，并在整个上半年维持高位水平；但我们同时认为，下半年物价将会明显回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们坚持这一判断的第一个重要理由是从食品的上涨周期和幅度看，本轮食品环比的快速上涨已经接近尾声阶段，而同比增速进一步上升的空间可能已经有限。另一个重要理由是从粮食的进口量看，粮食价格上涨最快的阶段也即将过去。对于CPI  中非食品部分，我们认为推动其快速上涨的一些因素维持时间会比较较短。经济运行方面，我们预期，下半年的经济运行状况可能会差于上半年，紧缩政策的力度可能会有所弱化，因此，下半年的总体经济状况对债市更为有利。11  年经济增长的最大不确定性首先来自于投资。我们认为，11  年投资对经济增长的贡献会明显下降。一方面，从投资周期看，始于08  年年底的这轮周期到今年下半年将进入尾声。另一方面，近期我们研究了可比上市公司在建工程和工程物资的增长情况，发现这两个项目已经连续几个季度出现负增长，这与09  年的高增长形成明显的反差，可能预示着未来投资增长特别是下半年投资增长的下降。
        11  年上半年多次上调存款准备金率的可能性较大，下次加息时点在春节前后或者3  月份均有可能。主要理由是：历史上央票一二级市场利差倒挂现象从来没有现在严重，而一二级市场持续较大负利差的状态将会影响其发行规模。春节后到期资金规模很大，若仅通过公开市场操作回笼资金，央票发行利率存在较大的上行压力，因此，春节前后加息的可能性仍比较大。考虑到2-4  月每月到期资金规模较大，我们认为2-4  月每月上调1次存款准备金率是有可能的。