报告摘要:
宁波海运成立于1997年,公司的实际控制人为宁波市国资委。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主要经营国内沿海运输、远洋运输及交通基础设施(高速公路)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司拥有宁波港的低于优势,主营电煤运输。目前公司已拥有由19艘从5000吨至7万吨级的干散货船组成的船队,总运力在75万重吨。
正股基本面乏善可陈,且正股缺乏亮点,弹性也较差。估计刺激因素就是电煤旺季和高速路公司扭亏。我们预计,公司10年和11年的EPS大约为0.08元和0.1元,对应目前4.97元的现价,PE为62倍和50倍,估值上看,远高于行业平均水平及行业龙头的估值。目前股价估值依然偏高,吸引力不大。
公司2009年度合并资产负债率为63.82%,但是单单考虑母公司的话,资产负债率仅为37.83%。现金流方面,近几年航运低迷,高速公路业务亏损,2007年至2009年最多时经营活动的净现金流量为5.9亿元,整体看,现金流的制造能力一般。未来随着高速公路业务扭亏,现金流将趋于转好。公司流动资产变现能力较强,主要以货币资金为主,短期支付能力较好。
可转债模型估值上,公司正股一年历史波动率为32%,预计未来波动率的幅度在30%-60%。我们认为1月6日的上涨应该是抢权现象导致的,所以模型估值时现价按1月5日收盘价4.63元计算。这样,估计海运转债的理论价值在112.29- 128.37
我们认为正股基本面不是很好,缺乏弹性,且回售保护期较长。理论价格中枢在117元附近,上市定价在125-128元左右,已经透支了未来的涨幅。
本次海运转债股东配售比例非常高,预计第一大和第二大股东不会放弃配售收益,假设其他股东参与配售的比例在50%,则原股东将获配5.5亿元转债,剩余可供市场打新的余额仅为1.8亿。
回报方面,网下预计回报在0.08%(26% * 0.3%),年化收益4.05%。按1月6日R007均价3.5%来看,申购价值很一般。