事件:1 月4 日, 公司董事会宣布有意向参与收购部分双沟拟转让股权。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此次拟转让股权为宿迁市国有资产投资管理有限公司所持有,共29,610,008 股,对应26.92%的股权,转让价格为38446 万元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
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资本层面完成最终整合
此次若受让成功,洋河在双沟的持股比例将提升至67.52%,双沟剩下股权则由双沟管理团队持有。
此次收购方案为洋河度身订造,公司志在必得,同时转让价格合理。
11 年双沟盈利能力将有望超市场预期
双沟作为江苏市场前三名,其较强的盈利能力将为市场逐步认识。据我们从经销商了解的信息,10 年双沟整体销售应在25 亿以上,核心珍宝坊系列产品销售有望突破10 亿。从10 年的增速来看,双沟已进入强势增长势头,11 年高增长可期。
我们认为双沟的整体盈利能力可比古井贡酒,两家上市企业的产品结构比较相似(珍宝坊系列产品结构与古井贡酒年份原浆相类似),品牌底蕴也有可比之处。随着洋河和双沟团队的进一步融合,渠道得以共用,未来两者的协同效应将进一步得到发挥。
洋河双沟协同力将从11 年逐步体现
10 年是洋河和双沟的整合年,从区域市场、组织结构、产品线设计等多方面完成了梳理和整合,我们认为11年将是业绩贡献年。
同时双沟的有效整合和高速发展,也意味着洋河对外收购的步伐将可能加快。双沟整合为洋河团队提供了宝贵的多品牌运营和管理经验,必将为洋河未来的收购以及管理输出打下良好基础。
提升公司的盈利预测,11 年目标价280 元
不考虑双沟带来的业绩贡献,公司10-12 年的EPS 将分别达到4.63、7.0 和9.1 元。鉴于公司未来较高的盈利增速,建议给予11 年35 倍估值,洋河对应市值为1102 亿。
我们认为双沟部分由于费用比较高,10 年业绩基本没有在上市公司中体现,同时双沟11 年高费用比例将有所缓解,真实业绩将得以还原。双沟估值可参考古井贡酒市值,11 年整体给予230 亿市值,考虑到洋河在双沟持股比例67.52%,整体估值应为155.3 亿。
洋河和双沟总体市值为1257 亿(1102 亿+155.3 亿),对应目标价为280 元。