投资要点:
近期我们对江中药业进行了调研,与管理层交流的结果基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是一个具有核心竞争力的长跑选手,随着保健品业务和OTC 新品种开发的不断开展,公司未来增长可期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
广告费用的减少降低了营业费用率,成为今年业绩增长的重要因素。公司主要品种——健胃消食片和草珊瑚含片,这两种产品的知名度和第一提及率已经很高,增加广告投入,带来的效果已经不够明显,公司的销售策略转向提升渠道铺货能力,广告转向维持形象宣传。今年前三季度公司的营业费用率较上年有较大幅度下降。我们预期四季度公司增加广告投入,用于新产品推广,因此全年销售费用率较三季度将上升,预期达到41%左右。
深化渠道是公司推广的重点。我们反复重申OTC 企业的核心竞争力在于品牌和渠道。在健胃消食片和草珊瑚含片已建立了广泛知名度的环境下,公司不断强化渠道建设,不断的开拓新的市场。目前公司的销售人员有较大幅度增加,加强了OTC 产品的推广。公司的深度分
销战略继续推进,网络覆盖达到1300 个县。
调价的效果将在明年显现。公司在今年10 月将江中医贸公司销售健胃消食片的开票价格上调10.3%。提价在短期对销量会有一定的抑制作用,但是健胃消食片绝对价格不高,随着渠道对存货消化完成,明年消食片的销售量仍然有望保持增长。从历史上看,公司每2~3 年就提价一次,每次提价后均带来第二年销量和收入的增长。我们预计消食片的销售额今年有望达到8 亿元,提价后,明年给公司带来的营业利润约8000 万元。
新产品不断推出,保健食品开始推广。目前公司有多个新产品已经推向市场或者准备推向市场。在OTC 市场上,公司将针对咽喉道疾病推出新的产品。此外,公司的保健食品:古优和初元,在江西试销情况较好,未来有可能向全国推广。但是保健食品主要在商超推广,与公司的OTC 产品的营销方式差异较大,江中亮嗓推出后,销售情况一直不够理想,也反映出公司在保健品销售力量不足。为此,公司组建了保健食品销售队伍,具体效果有待观察。由于新产品的推广和市场认可需要一定的时间,我们认为新产品在短期内很难为公司业绩做
出明显贡献。
抗艾滋病药物前景光明。集团和军事科学院合作开发的IBE-5,是针对艾滋病的特效药物,目前已经完成了临床I 期的实验,正在准备进入II 期。由于这个产品是全球首创的具有自主知识产权,因此一旦通过III 期临床,将肯定获得国家一类新药证书,并且可以申请国际专利新药保护。集团承诺将在获得批文后把所持有的权益转给股份公司。据南方所统计,截至2006 年,抗艾滋病药物的市场已经高达35~40 亿美元,并且每年保持10~20%的增长。而2006 年,公司的年销售额总共也大约只有1.5 亿。如果一切顺利,我们预计公司最快将于2010 年获得新药批文。
业绩预期。考虑到提价对公司利润的正面影响,我们预计07-09 年业绩分别为:0.41 元、0.55 元和0.68 元。但新产品推广前景不明,我们认为明年一季度才是检验业绩的恰当时机。我们认为公司具有长期投资价值,维持“推荐”评级。