振荡中的上行风险--2007  年11  月A  股投资策略
        我们认为，11  月A  股市场指数震荡整理，区间在5500-6200  点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】市场继续处于波动的原因在于：1，估值压力加大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）高调上市的中国石油给市场短期带来的更多是估值压力；2，股票与资金平衡尚没有扭转，中国石油后仍然有大型股持续上市，但投资于境内的基金新发尚没有启动；3，QDII  节奏放缓，港股直通车推迟，尽管中长期看降低了资金分流的预期。但是它可能间接促成港股调整，反而对A  股形成负面影响；4，除了金融、地产外，一些前期涨幅巨大的资源类股票3  季度盈利没有达到预期。当然，市值和利润占比巨大的金融和地产良好的业绩对市场形成了有力支撑。市场的上行风险（upside  risk）来自股指期货。股指期货是个不确定因素。之所以不确定，不仅仅在于它的出台时间表，也在于股指期货公布后市场的反馈。从理论逻辑和海外经验观察，我们发现股指期货推出之前，大型股确实存在超额收益。一方面，股指期货的标的--沪深300  指数可以被少数股票操纵。尽管在这个按照流通市值计算的指数，单只股票的权重并不大。
        但是，市场普遍存在的行业联动和投资者情绪却让沪深300  指数与上证综指的高度相关，而上证综指非常容易受到中国石油、工商银行等股价波动的影响。所以，投资者可以通过操作总市值巨大而流通市值较小的股票的短期价格，来操纵股指期货合约价格的走势。另一方面，海外经验表明，股指期货出台能够提高大型股的流动性。短期内风格转向防御的A  股投资者，特别是那些规模庞大的公募基金会格外珍视这种流动性。如果股指期货在11  月有明确时间表。投资者可能继续追捧大盘股，推动指数上行。而这个阶段大型股的超额收益，按照历史规律，将在股指期货出台后消失，甚至被负收益所抵销。考虑估值差异，一旦出现由于股指期货莫名预期推动大型股上涨，我们建议投资者降低大盘股配置比例，将目光更多的投向中盘的二线蓝筹。在行业配置方面，我们建议投资者积极投资于那些08  年市盈率低于35  倍，未来几年业绩保持30%以上增速的消费服务行业，包括强周期的轿车、航空，也包括稳定持续的医药、零售。在申万策略组合中，我们加大了这些行业/公司的配置比例。受成品油价格出乎意料的上调，让我们深刻感受到管理层改革要素价格体制的决心。由此，我们对电力价格改革充满期待。
        电力行业有望成为创造超额收益的行业之一。电力价格调整、供求逐渐平衡、利用小时逐渐回暖的情况下，其较低估值和明确的资产注入预期，也许能够推动这个较大市值行业有所表现。