????????年初，在政府官员、经济学家和市场对2006??年产业结构调整深度及其影响范围并不十分清晰，且抱有相当忧虑的情况下，上半年我国经济实现了10.9%的高速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当前的经济数据表明，中国经济增长在经过2005??年调整之后，重新驶上快车道。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）固定资产投资和出口，继续扮演着经济增长主要推动力的角色。同时，中央政府对信贷、房地产的新一轮调控也随之启动。4??月28??日央行提升贷款利率，随后先后两次发行了旨在抑制商业银行信贷增长过快的共2000??亿元定向票据，7??月中旬又再次发行500??亿元定向票据；6??月16??日央行宣布从7??月5??日起，除农村信用社以外，各存款类金融机构的人民币存款准备金率均上调0.5个百分点。与货币政策调整同时推进的是对房地产行业的调控措施，5??月17??日国务院的新“国六条”公布，5??月底九部委联合推出《关于调整住房供应结构稳定住房价格的意见》，对新“国六条”进行了细化。显然，中央对当前的宏观经济形势存有对“过热”的担忧。
????????那么，忧从何来？又，何以解忧？本文希望通过对2003??年和2006??年宏观经济背景和调控路径的对比分析，对下一步宏观经济政策的发展方向作一个基本判断。
????????（1）??对比??2003??年和2006??年宏观调控时的经济背景可以发现，在问题的表现形式上，前后两个阶段有十分相同的地方，信贷快速增长，地方投资冲动推动总投资增幅提高和房地产价格上升。
????????（2）??2006??年，在经过前期宏观调控之后，与2003??年相比，经济形势发生了比较大的变化，主要表现在，第一，国际收支严重不平衡造成的流动性过剩的矛盾突出；第二，投资的结构、主体和资金来源都发生了比较大的变化，经济增长中来自于市场的力量增强；第三，尽管CPI??维持低位，但房地产价格出现反弹，而且水电燃料交通等公用事业调价压力较大；第四，资源“瓶颈”状况有所缓和。
????????（3）??从宏观调控政策的角度分析，2003??年和2006??年的调控思路基本上是一致的，那就是从银根和地根两个方面入手，在总量上抑制资金供给的同时，对影响国民经济最大的房地产行业进行调控。通过对03??年调控政策的实施效果看，在短时间内抑制投资规模扩张的目的是达到了，但行政手段调控，在日益增长的市场因素面前显得十分僵硬，并没能从根本上解决投资反弹的基础——投资在国民经济中比例持续扩大、投资结构重型化的倾向没有得到改善。这种投资依赖将难以使经济摆脱调控-反弹-再调控的非良性循环。因此，在06??年流动性过剩和需求增长的条件下，如果资金供求调节不当，通货膨胀和投资反弹的速度将很快上升。
????????（4）??由于当前经济中流动性过多为信贷和投资增长反弹提供了资金条件，也是通货膨胀的催化剂，因此，宏观货币政策的短期目标，是要收缩流动性。从中长期看，纠正国际收支的不平衡和国内经济结构的不平衡，是从根本上将中国经济引入可持续发展道路的主要方面，因此，扩大对外资金流动、扩大国内资金市场、扩大消费将成为未来宏观经济政策实施方向。
????????我们认为，下一步宏观货币政策将以紧缩性调整为主，采取组合方式，利率上调和汇率的进一步小幅攀升、加大央行公开市场操作力度等，以避免单一政策较大幅度调整引起市场预期的改变。6??月份进一步扩大的贸易顺差，将促使央行加快利率提升的步伐。但适度调控不会改变经济增长的基础。
????????