炼焦煤供给增长非常有限:全国炼焦煤产量的72%来自中小煤矿,日益严格的安全整顿和关停中小煤矿对其产能影响较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】炼焦煤资源相对较少,加上对炼焦煤的超强度开采,适合建设炼焦煤煤矿的资源较少,炼焦煤的长期供给明显不足。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)另外,主焦煤、肥煤资源和产量与需求极度不匹配,焦煤、肥煤资源和产量占比不到35%,而主焦煤、肥煤的需求占比将达到60-70%。
未来主焦煤和肥煤将持续保持紧张状态。
下游需求的增速远远高于洗精煤产量增速:炼焦煤的直接下游是焦炭行业,最终需求主要是钢铁行业。07 年1-9 月份,焦炭行业的产量增速为19.4%,生铁、粗钢和钢材的产量增速分别为15.7%、17.6%和24%,都远远高于国有重点煤矿洗精煤产量8.68%的增速。
炼焦煤供求紧张的原因短期无法消除,预计将持续较长一段时间,未来炼焦
煤价格继续看涨。从我们目前了解到的市场供求态势来看,我们初步判断:作为炼焦的基础性煤种——主焦煤和肥精煤价格上涨幅度在100 元/吨以上。
作为炼焦煤的龙头企业的西山煤电,必将大幅度收益于炼焦煤价格上涨:公司煤炭产量约1500 万吨,其中,洗精煤产量为900 万吨左右,占公司总产量的60%。主焦煤、肥精煤和瘦精煤产量分别占洗精煤产量的25%、45%和30%。07 年1-9 月份,公司精煤综合售价为585.18 元/吨。我们预计公司各洗精煤价格涨幅在15%以上,精煤综合售价将达到670 元/吨以上。
再造西山的兴县项目盈利可能远高于市场的预期:08 年6 月铁路修通后,可节省汽车运费及相关的费用75 元/吨,而新增的铁路运费仅约13 元/吨,吨煤毛利可提升60 元左右,此外煤炭价格还可以进一步得以提升,我们初步判断,兴县项目的盈利能力不会低于公司本部的煤炭业务。按照目前吨煤净利70 元/吨计算,斜沟1500 万吨增加净利10 亿元左右,二期兴县1000万吨2011 年投产后将进一步增加净利7 亿元左右。
盈利预测和投资评级:预计公司07、08 年和09 年每股收益为0.89 元、1.65元和2.1 元(不考虑增发摊薄),同比增长11%、84.56%和27.35%。考虑到整合地方煤矿预期、资产注入预期和整体上市预期,我们认为公司股价仍有较大的提升空间。继续维持前期的目标价100 元,继续维持强烈推荐-A 的投资评级。