宝钛股份于今天公布了半年度报告，显示当期主营业务收入84,792  万元和净利润16,851  万元，同比分别增长46.45%和199.20％，实现每股收益0.84  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司的盈利表现基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        受海绵钛供应紧张的制约，今年上半年公司共销售钛材  2237.13  吨，比去年同期减少266  吨。但公司2  季度产品毛利率达28.8％，比1  季度的27.2％还提高了1.6  个百分点，也高于我们的预期。这表明公司正在调整产品结构，并明显提高了附加值高的合金产品比例。根据我们的测算，公司上半年钛产品的销售价格已达37.47  万元，同比上升了64.73％。公司在半年报中也披露，今年上半年公司通过积极开拓国内、国际用钛新市场、新用户，使得国内高尔夫行业用钛订货额超过1  亿元。
        我们注意到，公司当期公司存货余额为55,008  万元，与1  季度末时的46,985  万元增加8,023  万元，增长17.08％。公司认为存货增长的主要原因是：1）原材料价格上涨，使存货平均成本增加；2）由于产品结构调整，生产技术难度大、周期长的合金产品产量增加，使在制品存货增加；3）产成品库存由上年同期的489  吨增加到本报告期末763  吨，增加274  吨，增长56.04％，较上年末的669  吨增加94  吨，增长14.05％。增加的主要原因是由于原材料供应中的小颗粒海绵钛供应不足，使已生产的产成品不能配套供应。因此，公司在下半年的生产经营管理过程中，将进一步加大小颗粒海绵钛的采购力度，同时进一步加强生产管理，特别是加强工序在制品的周转，缩短生产周期，使工序在制品和库存产成品有明显的降低。由于今年以来国内海绵钛价格仍维持在高位，走势较为平稳，因此我们认为公司提到的第二和第三条解释（尤其是第三条）应该是2  季度存货增加的最主要原因。我们认为，随着下半年小颗粒海绵钛供应的逐步缓解，应该可以消耗增加的那部分库存，并对下半年的盈利做出贡献。
        受全球钛行业强劲复苏的推动，国际废钛价格2005  年时曾快速上升，一度从4  美元/磅涨到7  美元/磅以上，创出十年来的高点。之后价格有所回落。但今年6  月以来，随着全球钛材以及钛合金需求持续增加，加上海绵钛供应仍未缓解，这带动了国际废钛价格再度大幅回升。目前，MB  最新报价为5.85  美元/磅，6  月份以来的涨幅已达20％。对国内市场，受益于遵义钛厂新增产能的达产，中国前5  个月海绵钛产量为4,935吨，同比增长51％。但由于需求巨大，今年以来海绵钛价格仍非常坚挺。据了解，已有多家国内企业正在酝酿上马海绵钛项目。但我们预计，由于建设周期较长，加上生产工艺复杂，至少年内海绵钛价格将难以明显回落。这样，短期内宝钛股份的成本压力将难以明显缓解。但显然，公司向下游转移成本压力的能力也非常强。
        考虑到公司上半年的毛利水平略高于我们的预期，我们将公司2006  年的盈利预测由1.85  元略微上调至1.91元（含0.25  元的委托理财损失冲回），并维持对2007  年2.19  元的盈利预测不变。我们尚未考虑增发项目投产后对公司盈利增长的贡献。
        我们仍坚持认为，由于具有较强的技术优势和产品开发能力，宝钛股份是国内有色金属行业内少有的具有核心竞争力的企业之一，将能够较好地分享全球钛行业景气度持续上升的好处。我们相信，随着公司EB炉以及其它多个加工项目的陆续投产，其盈利表现可望好于市场预期。我们维持对公司“最优－1”的投资评级不变。