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G宝钛研究报告:光大证券-G宝钛-600456-中报符合预期,维持“最优-1”评级-060718

股票名称: G宝钛 股票代码: 600456分享时间:2006-7-18 11:39:59
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 衡昆
研报出处: 光大证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 最优-143
研报大小: 145 KB 分享者: benbenour 我要报错
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【研究报告内容摘要】

    宝钛股份于今天公布了半年度报告,显示当期主营业务收入84,792 万元和净利润16,851 万元,同比分别增长46.45%和199.20%,实现每股收益0.84 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司的盈利表现基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
    受海绵钛供应紧张的制约,今年上半年公司共销售钛材 2237.13 吨,比去年同期减少266 吨。但公司2 季度产品毛利率达28.8%,比1 季度的27.2%还提高了1.6 个百分点,也高于我们的预期。这表明公司正在调整产品结构,并明显提高了附加值高的合金产品比例。根据我们的测算,公司上半年钛产品的销售价格已达37.47 万元,同比上升了64.73%。公司在半年报中也披露,今年上半年公司通过积极开拓国内、国际用钛新市场、新用户,使得国内高尔夫行业用钛订货额超过1 亿元。
    我们注意到,公司当期公司存货余额为55,008 万元,与1 季度末时的46,985 万元增加8,023 万元,增长17.08%。公司认为存货增长的主要原因是:1)原材料价格上涨,使存货平均成本增加;2)由于产品结构调整,生产技术难度大、周期长的合金产品产量增加,使在制品存货增加;3)产成品库存由上年同期的489 吨增加到本报告期末763 吨,增加274 吨,增长56.04%,较上年末的669 吨增加94 吨,增长14.05%。增加的主要原因是由于原材料供应中的小颗粒海绵钛供应不足,使已生产的产成品不能配套供应。因此,公司在下半年的生产经营管理过程中,将进一步加大小颗粒海绵钛的采购力度,同时进一步加强生产管理,特别是加强工序在制品的周转,缩短生产周期,使工序在制品和库存产成品有明显的降低。由于今年以来国内海绵钛价格仍维持在高位,走势较为平稳,因此我们认为公司提到的第二和第三条解释(尤其是第三条)应该是2 季度存货增加的最主要原因。我们认为,随着下半年小颗粒海绵钛供应的逐步缓解,应该可以消耗增加的那部分库存,并对下半年的盈利做出贡献。
    受全球钛行业强劲复苏的推动,国际废钛价格2005 年时曾快速上升,一度从4 美元/磅涨到7 美元/磅以上,创出十年来的高点。之后价格有所回落。但今年6 月以来,随着全球钛材以及钛合金需求持续增加,加上海绵钛供应仍未缓解,这带动了国际废钛价格再度大幅回升。目前,MB 最新报价为5.85 美元/磅,6 月份以来的涨幅已达20%。对国内市场,受益于遵义钛厂新增产能的达产,中国前5 个月海绵钛产量为4,935吨,同比增长51%。但由于需求巨大,今年以来海绵钛价格仍非常坚挺。据了解,已有多家国内企业正在酝酿上马海绵钛项目。但我们预计,由于建设周期较长,加上生产工艺复杂,至少年内海绵钛价格将难以明显回落。这样,短期内宝钛股份的成本压力将难以明显缓解。但显然,公司向下游转移成本压力的能力也非常强。
    考虑到公司上半年的毛利水平略高于我们的预期,我们将公司2006 年的盈利预测由1.85 元略微上调至1.91元(含0.25 元的委托理财损失冲回),并维持对2007 年2.19 元的盈利预测不变。我们尚未考虑增发项目投产后对公司盈利增长的贡献。
    我们仍坚持认为,由于具有较强的技术优势和产品开发能力,宝钛股份是国内有色金属行业内少有的具有核心竞争力的企业之一,将能够较好地分享全球钛行业景气度持续上升的好处。我们相信,随着公司EB炉以及其它多个加工项目的陆续投产,其盈利表现可望好于市场预期。我们维持对公司“最优-1”的投资评级不变。
    

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