央行周三（12月8日）的公开市场操作公告显示,周四(12月9日)将发行50亿元3月期央票;而例行发行的3年期央票却未见诸于公告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　1、本轮3年期央票重启始末
　　3年期央票于2007年1月登上历史舞台，旨在延长公开市场操作的资金锁定期限，加大流动性对冲力度，到了08年6月，以外汇占款-FDI-贸易顺差计量的"热钱"呈现净流出，央行流动性回笼压力下降，3年期央票也逐步淡出。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）随后，2010年4月重启，隔周发行，时值3月外汇占款再创年内新高，接近3000亿元的规模使央行流动性对冲压力陡增，4月末至6月初，三年期央票发行规模均在1000亿元上下，成为当时央行对冲流动性的主要工具。6月中下旬，中国启动汇改，在人民币升值的预期下，国际资本加速流入，到了2010年10月，新增外汇占款已经突破5000亿元大关，央行不得不动用上调存准率甚至加息等手段进行调解，公开市场操作成为配合这些措施、同时平抑这些措施对市场短期过度冲击的手段，央票发行数量也大幅萎缩，发行利率维持稳定。同时，由于二级市场对加息的谨慎心理，导致二级市场收益率走高，目前三年期央票一二级市场利率已经倒挂70BP，一级市场需求迅速萎缩，这也是三年期央票停发的重要原因。
　　2、经济数据公布敏感时期，三年期央票停发或引发更严厉调控
　　中国央行已经明确提出2011年，货币政策将由适度宽松转向稳健，“钱袋子”收紧已成定局。国家统计局发布通告表示，为缩短统计数据从生产到发布的时间，保持数据发布时间的稳定，将于12月11日（周六）上午10时发布11月份国民经济主要指标数据。三年期央票在这种背景下选择停发，无疑触动了市场对政策的敏感神经。作为公开市场操作工具中锁定资金期限最长的工具，其停发将直接缩短央行的工具期限，同时作为其替代品的其他期限央票、正回购操作发行规模有望扩大，在这些工具无法满足央行回笼需求时，不排除央行再度上调存准率。本周28天期正回购操作和3月期央票发行规模均为50亿元,后者较之上周的10亿元增加40亿元。而周二28天期正回购重启后,周四央行也有可能再进行91天期正回购操作。
　　我们认为12月份债市将获得难得的喘息机会，理由在于：首先，资金面将出现短暂的回暖迹象。一方面，外汇占款短期难以快速下降，同时12月份往往是财政存款机中的时期，而由于本年金融机构贷款有望突破年初规定的7.5万亿大关，12月商业银行新增信贷将会受到更加严厉的调控，从这一点来看，存贷差有望持续扩大。其次，年底将至，债市供给有望减少。实际上，由于近期市场低迷，债市的融资规模已经大幅缩水，11月新债发行规模已经较10月减少约500亿元。再次，元旦将至，商业银行现金需求量有望增加，央行对流动性的回收步伐延后，保持市场稳定成为央行短期考虑的重点。
　　基于以上的理由，我们认为短期短债市场或存交易性机会，但由于货币政策已经转向，未来将有进一步的紧缩政策出台，短债收益率下降的空间有限，这使得交易性投资者的操作难度加大。不过这也给了投资者缩短久期的良机，我们认为在加息周期中，短久期的防御性策略将是未来一段时间主要的债市投资策略。