􀁺    公司是民族餐饮业的品牌典范。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全聚德的品牌历史可以追溯到143    年之久，且为公司全资拥有。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）除了家喻户晓的全聚德之外，公司拥有的仿膳饭庄、丰泽园饭庄和四川饭店都是拥有悠久历史的中餐品牌。
􀁺    透过连锁经营复制成功经典。借鉴现代餐饮业的成功经验，全聚德从1994    年就开始推进连锁经营的运作方式，经过10    余年的努力，目前在北京、上海、重庆和长春等地的品牌直营店达到9    家。同时，公司还积极拓展海外市场，目前在国内外已经开业的特许加盟店达到61    家。
􀁺    未来三年内有望达到25%以上的复合增长率。在消费升级的大背景下，餐饮行业面临着快速发展的机遇，而品牌餐饮更是有望获得扩大的市场份额。在2004    到2006年，全聚德取得了20%以上的复合增长率，我们预计随着老店改造的顺利推进、新店的快速扩张，以及2008    年北京奥运的推动，在未来三年内有望取得更快的发展速度。
􀁺    募集资金项目促使公司稳定快速发展。公司本次募集资金运用于全聚德前门店和丰泽园饭店装修改造项目；新建六家直营店项目；以及食品生产基地和物流配送中心升级改造项目。募集资金项目将大大加快公司品牌连锁的扩张速度，使公司继续保持行业领先地位。而食品工业化更是有望成为公司新的增长点。
􀁺    股票合理价值区间为22.75－26.00    元。通过海通财务模型预测，我们认为公司2007年－2009    年每股收益分别为0.45、0.65    和0.84    元。根据中小板市场可比上市公司估值水平，公司股票核心价值区间在22.75－26.00    元，对应2007    年全面摊薄市盈率水平为35－40    倍，公司发行价格为11.39    元，有99.74%-128.27%的空间，建议申购。
􀁺    公司主要不确定因素。（1）公司募集资金项目建设进度。（2）食品安全问题，特别是禽流感问题。
投资要点
公司是中国民族餐饮业的传统企业，具有突出的核心竞争力。借助连锁经营制，全聚德正在不断复制成功的经营。我们认为，公司具备典型的现金牛特征，投资价值突出。综合目前我国中小板上市公司的估值水平，我们认为公司的核心价值区间应该在22.65－26.00元，对应2007年全面摊薄市盈率水平为35－40倍。公司发行价格为11.39元，有99.74%－128.27%的空间，建议申购。
支持我们估值的几项关键性因素
􀁺    公司是民族餐饮业的品牌典范。全聚德的品牌历史可以追溯到143年之久，且为公司全资拥有。除了家喻户晓的全聚德之外，公司拥有的仿膳饭庄、丰泽园饭庄和四川饭店都是拥有悠久历史的中餐品牌。仿膳饭庄历史80多年，丰泽园饭店历史77年，四川饭店历史近50年。全聚德烤鸭、仿膳饭庄的“满汉全席”更是享誉中外的驰名品牌。
􀁺    透过连锁经营复制成功经典。借鉴现代餐饮业的成功经验，全聚德从1994年就开始推进连锁经营的运作方式，经过10余年的努力，目前在北京、上海、重庆和长春等地的品牌直营店达到9家。同时，公司还积极拓展海外市场，目前在国内外已经开业的特许加盟店达到61家。公司的发展目标是在三年左右的时间使连锁门店达到100家，其中直营连锁店达到1/3的比重，销售收入和利润都达到中式正餐的前列水平。
􀁺    核心竞争力突出。除了品牌优势和连锁经营优势以外，产业链一体化优势和工艺技术优势也是全聚德的突出优势所在。公司已经初步形成了上下游一体化的业务结构，这对于保证优质原料供应、提高食品安全以及标准化水平具有重要的意义。另一方面，公司也在大力提高工艺流程的标准化运作，努力突破这一阻碍中式连锁经营的最大障碍。
􀁺    未来三年内有望达到25%以上的复合增长率。在消费升级的大背景下，餐饮行业面临着快速发展的机遇，而品牌餐饮更是有望获得扩大的市场份额。在2004到2006年，全聚德取得了20%以上的复合增长率，我们预计随着老店改造的顺利推进、新店的快速扩张，以及2008年北京奥运的推动，在未来三年内有望取得更快的发展速度。
􀁺    预计公司2007－2009年的主营收入增长率分别为30％、30％和22％，同期净利润增
长率分别为10.11％、44.44％和22.62％。
不确定因素
􀁺    项目进展风险。公司募集资金项目能否按进度进行关系到未来公司的盈利能力，特别是前门店的停业改造，如果出现工期延长的问题，将对公司的盈利能力产生影响。
􀁺    食品安全风险。特别是类似于禽流感这样的突发性事件，不仅会打击消费者的消费信心，也会对公司的原料供应构成重大的负面影响。