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民生银行研究报告:国信证券-民生银行-600016-再融资是股价直接催化剂-060718

股票名称: 民生银行 股票代码: 600016分享时间:2006-7-18 11:32:20
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 朱琰,李珊珊
研报出处: 国信证券 研报页数: 2 页 推荐评级: 推荐58
研报大小: 145 KB 分享者: lilong8 我要报错
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【研究报告内容摘要】

事项:
    公司公布了 2006 年中期业绩快报,董事换届公告和以及非公开发行股票方案。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟向不超过10 名特定对象非公开发行不超过35 亿股,发行价格不低于本次董事会决议公告前20 个交易日公司A 股股票收盘价的算术平均值的90%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)募集资金将全部用于补充公司核心资本。
    评论:
     公司业绩增长完全符合预期,再融资完成后公司贷款将实现恢复性的高增长:公司业绩快报显示,公司上半年实现主营业务收入142.7 亿元,利润总额28.3 亿元,净利润17.3 亿元,同比增长37%。实现每股收益0.17 元。公司业绩完全符合我们的预期。公司上半年受资本金约束,贷款增长一般,主营业务收入增长为27%,但是,主营业务利润增长达到44%,我们预计,这可能是由于公司上半年压缩了营业费用和呆账拨备所至。公司在完成了本次再融资后资本金充足率将达到10%以上,贷款业务将实现恢复性的高增长,这将为公司又迎来一个高增长期,我们维持对公司全年的盈利预测,由于股本摊薄,对应增发后股本下的06 年EPS 为0.26 元。
     增发将增厚每股净资产,降低PB 水平,公司盈利增长较快,对PE 摊薄的影响有限:截至2006 年7 月14 日,G民生近20 个交易日收盘价均价为4.25 元,打九折后为3.83 元,假设民生银行增发价格在3.83-4.25 元之间,考虑2.5%的发行费用,那么发行后对应的06 年底的PB 在1.78-1.87,06 年底的动态PE 为16.50。考虑目前上市银行平均PB 在2-2.5 倍的水平,PE 在12-18 倍的水平,公司在再融资后显现出较大的估值优势。
     换届改选结果有利于公司管理层平稳过渡:王浵世曾任汇丰银行西部总裁,汇丰银行中国业务总裁,他担任行长有望为民生银行带来国际先进银行的管理理念和经验,董文标任新一届董事长,这又能继续保持公司原有的经营风格和企业文化。
     维持公司“推荐”评级,上调目标价至5.2-5.7 元:从基本面的角度来看,到公司在再融资后业务将实现恢复性的高增长;从估值的角度来看,增发将增厚每股净资产,降低PB 水平,公司盈利增长较快,对PE 摊薄的影响又有限,我们调高目标价至 5.2-5.7 元,相对目前4.29 元的市价有21%-33%的涨幅,对应06 年动态PB 在2.16-2.48 倍,对应06 年的动态PE 在20.00-21.92 倍。维持对公司“推荐”的评级。

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