湖北市场供需格局趋于改善:作为公司主要市场的湖北省,预计到今年年底新干法产能8300—8450 万吨,立窑1000 万吨(可有效发挥7-8 成),明年新投产线仅有1 条。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】省内目前消费量在7000 余万吨,虽然总体产能仍过剩但随着需求的自然增长,供需格局趋于改善。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
市场走向协同,价格或高位再平衡:预计2011—13 年,湖北市场新干法产能总量或难以大幅增长,但集中度提高,令企业协同维持价格高位成为可能,从而带来整体盈利的改善。1—8 月公司压低水泥价格的目的主要在于收购鄂东同行,目前在已经收购京兰三源、控制市场份额较大的情况下,不会再主动降价。市场集中度提升后的协同,改变了价格的心理预期,因此明年区域水泥价格或高位再平衡。
明年价格或重心上移,盈利改善:我们测算公司出厂价(不含税)8—11月分别为:220、223 、247、280 元/吨,1—11 月均价为237 元/吨,9—10 月吨毛利为40、65 元/吨,前十个月均价已经达到去年平均水平,近期价格攀升令今年均价突破去年,预计明年恢复供电后价格不会回落至原位,均价或高于今年。生产成本方面,即使考虑明年煤价上涨80—100 元,对生产成本的增加不超过10 元/吨,因此明年毛利率或有所提升。
并购成为未来发展主线:公司在湖北的目标是2012 年达到40—50%的市场占有率,我们认为将主要通过并购方式来实现。外方股东坚决支持并购,外方经验也为公司提供了支持,我们预计未来2 年公司将通过并购实现1000 万吨左右的产能增长。截止三季末,公司负债率69%,若能顺利完成增发,将为并购提供保障。
盈利预测及估值:假设2010-2012 年出厂均价240、255、265 元(提升2.5 元、15 元、10 元),明年完成增发1.02 亿股,增发价格21 元/股,初步估算2010-2012 年EPS 为 1.07、1.81、2.51 元,12 月6 日收盘股价27.87 元对应2010—2012 年PE 为25.99、15.39、11.11 倍,估值水平略高于行业平均,但公司业绩对价格敏感性较高,若明年湖北水泥价格回落幅度少于我们预测,则公司业绩提升幅度较大,维持“增持”评级。