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华新水泥研究报告:华泰联合-华新水泥-600801-期待明年业绩有惊喜-101207

股票名称: 华新水泥 股票代码: 600801分享时间:2010-12-08 08:25:14
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 周焕
研报出处: 华泰联合 研报页数: 8 页 推荐评级: 增持
研报大小: 494 KB 分享者: 满**** 我要报错
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【研究报告内容摘要】

          湖北市场供需格局趋于改善:作为公司主要市场的湖北省,预计到今年年底新干法产能8300—8450  万吨,立窑1000  万吨(可有效发挥7-8  成),明年新投产线仅有1  条。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】省内目前消费量在7000  余万吨,虽然总体产能仍过剩但随着需求的自然增长,供需格局趋于改善。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        市场走向协同,价格或高位再平衡:预计2011—13  年,湖北市场新干法产能总量或难以大幅增长,但集中度提高,令企业协同维持价格高位成为可能,从而带来整体盈利的改善。1—8  月公司压低水泥价格的目的主要在于收购鄂东同行,目前在已经收购京兰三源、控制市场份额较大的情况下,不会再主动降价。市场集中度提升后的协同,改变了价格的心理预期,因此明年区域水泥价格或高位再平衡。
        明年价格或重心上移,盈利改善:我们测算公司出厂价(不含税)8—11月分别为:220、223  、247、280  元/吨,1—11  月均价为237  元/吨,9—10  月吨毛利为40、65  元/吨,前十个月均价已经达到去年平均水平,近期价格攀升令今年均价突破去年,预计明年恢复供电后价格不会回落至原位,均价或高于今年。生产成本方面,即使考虑明年煤价上涨80—100  元,对生产成本的增加不超过10  元/吨,因此明年毛利率或有所提升。
        并购成为未来发展主线:公司在湖北的目标是2012  年达到40—50%的市场占有率,我们认为将主要通过并购方式来实现。外方股东坚决支持并购,外方经验也为公司提供了支持,我们预计未来2  年公司将通过并购实现1000  万吨左右的产能增长。截止三季末,公司负债率69%,若能顺利完成增发,将为并购提供保障。
        盈利预测及估值:假设2010-2012  年出厂均价240、255、265  元(提升2.5  元、15  元、10  元),明年完成增发1.02  亿股,增发价格21  元/股,初步估算2010-2012  年EPS  为  1.07、1.81、2.51  元,12  月6  日收盘股价27.87  元对应2010—2012  年PE  为25.99、15.39、11.11  倍,估值水平略高于行业平均,但公司业绩对价格敏感性较高,若明年湖北水泥价格回落幅度少于我们预测,则公司业绩提升幅度较大,维持“增持”评级。

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