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南京医药研究报告:民生证券-南京医药-600713-纯销快配稳步增长,药房托管前景看好-101206

股票名称: 南京医药 股票代码: 600713分享时间:2010-12-07 15:31:15
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 练乐尧
研报出处: 民生证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 推荐(首次)
研报大小: 591 KB 分享者: she****88 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        纯销和快配业务稳步前进
        公司是江苏、安徽、福建三省的医药流通龙头,预计今年江苏、安徽、福建贡献收入分别在90  亿元、30  亿元、28  亿元左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司在江苏以苏北苏中为主,苏南地区是江苏市场精华所在,但由于收购成本过高,开拓有较大阻力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)医药流通企业要获得跨越式发展必须依靠收购整合,因此随着区域扩张逐步到位,公司传统的纯销和快配业务的增速将和市场同步。预计2010  年-2012年期间,纯销业务增速在15%-20%之间,快配业务增速在20%-30%之间。
        药房托管前景看好
        药房托管业务的利润率超出流通行业的平均水平,目前公司在这一领域走在了全国前列。药房托管的实质是医院将药品采购和物流外包给企业,流通企业将所有签定托管合同的医院订单集成,从生产企业获得更低进价的药品,再由流通企业负责物流和供应链。这一模式使医院、流通和制药企业都获益,只有医生存在部分灰色收入的损失,因此具有较强的竞争力,也符合医改的方向。08、09  年药房托管占商业收入的比例分别为6%、8%,今年有望提高到9%以上。该业务具有较大的弹性,一旦和鼓楼医院、省人民医院等大型教学医院签定合同,将实现跨越式发展。
        费用负担是主要瑕疵
        公司费用负担沉重,09  年管理费用和销售费用合计7.24  亿元,财务费用1.12  亿元。管理费用和销售费用的接近一半都是人工成本,主要是并购带来的人员冗余。公司在非公开发行完成后还贷近5  亿元,加上扩张步伐放缓,今后财务费用率将有所下降。但富余人员问题的解决需要较长的时间,因此高昂的管理费用率和销售费用率短期难有质的改善。
        具备并购价值
        如前所述,并购整合是医药流通企业实现跨越式发展的主要途径。
        南京医药本身是苏皖闽地区的医药流通龙头,具有渠道资源,而且在药房托管方面积累了丰富的经验,是国内这一领域的先锋。目前公司已受到国内外多家企业的关注,并购方面的谈判将在政府层面进行,而无论哪家企业,收购成功的前提是承诺对南京医药资金和资产的注入支持。

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