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华北制药研究报告:光大证券-华北制药-600812-无疑,合资将带来经营上的拐点-060717

股票名称: 华北制药 股票代码: 600812分享时间:2006-7-18 10:55:28
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 袁璐
研报出处: 光大证券 研报页数: 13 页 推荐评级: 关注43
研报大小: 81 KB 分享者: chenyutongfdu 我要报错
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【研究报告内容摘要】

主要结论
     华北制药和 DSM 合资实际上是青霉素和VC 产业整合下的优势互补:DSM 在VC, VB12 等营养品领域占据着全球的高端销售渠道,同时在半合抗生产工艺和绿色酶法生产上具有明显的技术优势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】华北制药则是我国最大的抗生素生产基地,在产业基础和业内品牌上都具有较强的影响力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)合资有助于双方加强产业话语权和提高盈利能力。目前合资已进入国家发改委实质性审批阶段,短期内获得批复可能性较大。
     华北制药在 VC 和青霉素的产业地位不容忽视:其抗生素原料药总产量占全国总产量的15%左右,而粉针制剂的年生产能力达22 亿支,居全国第一位。其中青霉素、维生素B12 产量居亚洲第一,世界第二;半合成青霉素及中间体产量居亚洲第一;链霉素产量居世界第一;粉针剂产量居亚洲第一。下属河北维尔康制药有限公司是国内四大维生素C 生产商之一,产量占国内总产量的20%,其VC 制造成本远远低于国外生产水平,行业优势明显。
     华北制药的后续发展潜力不容低估:此外公司在免疫抑制剂、营养品业务、生物制剂和糖尿病、老年痴呆、抗癌等新药开发领域发展迅速,研发能力和产业化能力较强。作为大型医药研发制造企业,华北制药的后续发展值得期待。
     无疑,合资会带来华北制药经营上的拐点:合资成功后,一方面合资的营养品和抗生素板块能获得稳定成长的收益,另一方面,逐步改善的现金流将利于公司加大新剂型品种的研发和营销投入。如果市场考虑到合资成功后华北制药有望成为国内VC 和青霉素产业新的整合平台,那么华北制药的产业价值将远高于目前二级市场价值。
     建议积极关注:我们仅以理想状态估算合资成功后华北制药年净利润可望达到1~1.2 亿元,以资本公积金转赠股本后的10.3 亿股总股本计算,EPS 在0.1~0.12 元左右。如果给拐点附近25 倍PE,股改后,华北制药的合理价值应在2.8 元以上。
     风险提示:华北制药的实际业绩将与合资的实质性进程息息相关,尤其是新剂型业务的业绩目前尚难以预测。在产业环境依然比较恶劣的情况下,可能06 年华北制药恢复亿元的盈利水平仍有较大困难。

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