主要结论
　　华北制药和DSM合资实际上是青霉素和VC产业整合下的优势互补：DSM在VC,VB12等营养品领域占据着全球的高端销售渠道，同时在半合抗生产工艺和绿色酶法生产上具有明显的技术优势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】华北制药则是我国最大的抗生素生产基地，在产业基础和业内品牌上都具有较强的影响力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）合资有助于双方加强产业话语权和提高盈利能力。目前合资已进入国家发改委实质性审批阶段，短期内获得批复可能性较大。
　　华北制药在VC和青霉素的产业地位不容忽视：其抗生素原料药总产量占全国总产量的15%左右，而粉针制剂的年生产能力达22亿支，居全国第一位。其中青霉素、维生素B12产量居亚洲第一,世界第二；半合成青霉素及中间体产量居亚洲第一；链霉素产量居世界第一；粉针剂产量居亚洲第一。下属河北维尔康制药有限公司是国内四大维生素C生产商之一，产量占国内总产量的20%，其VC制造成本远远低于国外生产水平，行业优势明显。
　　华北制药的后续发展潜力不容低估：此外公司在免疫抑制剂、营养品业务、生物制剂和糖尿病、老年痴呆、抗癌等新药开发领域发展迅速，研发能力和产业化能力较强。作为大型医药研发制造企业，华北制药的后续发展值得期待。
　　无疑，合资会带来华北制药经营上的拐点：合资成功后，一方面合资的营养品和抗生素板块能获得稳定成长的收益，另一方面，逐步改善的现金流将利于公司加大新剂型品种的研发和营销投入。如果市场考虑到合资成功后华北制药有望成为国内VC和青霉素产业新的整合平台，那么华北制药的产业价值将远高于目前二级市场价值。
　　建议积极关注：我们仅以理想状态估算合资成功后华北制药年净利润可望达到1～1.2亿元，以资本公积金转赠股本后的10.3亿股总股本计算，EPS在0.1~0.12元左右。如果给拐点附近25倍PE，股改后，华北制药的合理价值应在2.8元以上。
　　风险提示：华北制药的实际业绩将与合资的实质性进程息息相关，尤其是新剂型业务的业绩目前尚难以预测。在产业环境依然比较恶劣的情况下，可能06年华北制药恢复亿元的盈利水平仍有较大困难。