内容要点：
        上周召开的中央政治局会议，传达出货币政策基调从“适度宽松”转向“稳健”的信号。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次会议强调了以转变经济发展方式为主线，加快推进经济结构调整，以及切实推进解决深层次矛盾和化解潜在风险。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）可以说，货币政策基调的转向与中央强调经济结构调整是一致的。按照常规的政策逻辑，货币政策不会立刻转为过于偏紧的状态，毕竟紧缩效果需要有一个观察的过程。当前货币政策态度更加倾向于中性。
        上周公开市场操作继续萎缩，1年期央票和3个月央票分别只发行10亿元，创历史最低值。央票一二级过大的利差倒挂，导致了一级市场需求不振，这是事情的表象。实际上，央票发行利率，作为货币市场利率的一个标杆，是央票可以操控的。目前1年期央票利率和1年定存的差距只有15bp左右，央行近期一直不肯上调央票发行利率，似乎是不愿意向市场释放加息信号，因为热钱的大量流入显然已成为货币政策的忧患，中外利差过大正是一个决定因素。
        加息预期导致债市收益率维持高位，我们目前认为12月份加息的可能性有所降低。其一是外汇占款太多，10月份是5190亿，11月份估计也较多，通过上调两次准备金率，回收7000多亿。可以看到，在中美利差很大的时候，资本流入的压力是相当大的，因此加息会变得谨慎。其二是在国务院行政措施的干预下，最近的蔬菜价格已经有明显回落，物价有所平抑使得政府有所交代，12月份的CPI环比是下降的，有可能暂时不加息。
        本月加息概率有所减少，但债市短期仍不乐观。上周利率产品出现反弹迹象，中长期品种收益率明显下降。在当前经济内热外冷，政策相对外部较紧的格局下，热钱很可能继续想尽办法进入中国。考虑到财政存款的大量释放，在央票回笼功能几乎丧失的情况下，央行很可能再次上调存款准备金率作为对冲工具。由于绝对收益率较高，投资性的配置带来一定反弹，但我们认为目前介入进行波段操作的风险较大。
        本期债券的认购者主要是投资型配置资金，目前债市较高的绝对收益率有一定吸引力，12月3日中债30年期国债收益率为4.3849%。
        综上，我们预计2010年财政部第四十期记账式国债的中标利率可能在4.33%-4.38%，边际利率或高于中标利率5bp。