研究结论
估值合理 未有泡沫:在我们的假设前提下,公司在悲观、中性和乐观的情况下DCF 估值分别为23.09 元,51.83 元和136.66 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前股价47元,距离悲观估值和乐观估值分别有51%和191%的空间,距离中性估值有10%左右的上涨空间。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司目前的股价处于合理的范围内,有一定上涨空间,离泡沫化还有较远的距离。
中性假设隐含净利润 10 年年均复合增长15%:在我们的乐观假设中,公司股价隐含净利润未来5 年增长复合增长31%,未来10 年复合增长25%;在我们的中性假设中,公司股价隐含净利润未来5 年复合增长23%,未来10 年复合增长15%;在悲观假设中,公司股价隐含未来5 年净利润复合增长9%,未来10 年复合增长4%。
历史已有的成长记录:过去10 年医药制造行业的利润总额复合增长率高达25%(当然企业数量也翻了一倍)。在已上市超过10 年的80 家左右的医药公司中我们发现,超过我们乐观假设中10 年复合增长率,同时利润达到5 个亿左右或以上规模的公司(扣除原料药和商业公司)包括康美药业、云南白药和恒瑞医药;超过我们中性预测中10 年复合增长率,净利润在2-3 亿或以上的公司还有哈药股份、华东医药等7 家公司(扣除原料药和商业公司)。公司数量不少,但值得注意的是,这些企业的高速成长很多都是通过不断的新产品投放和新业务开拓得到的。
维持增持的投资评级:我们维持公司2010-2012 的业绩分别为0.98,1.42和1.88 元/股的盈利预测。从DCF 估值来看公司目前远离泡沫区域,距离中性假设也有10%左右空间;虽然根据历史经验,仅依靠原有产品的增长达到我们的乐观预期值有难度,但新产品上市仍可给公司带来超预期增长。我们维持公司增持的评级,长期发展前景看好。这次DCF 测算或可作为具有类似增长潜力企业的估值水平参考。
风险因素:中药注射剂安全性风险,新药投放市场低于预期,原材料价格继续大幅上涨,康仁堂销售坏账风险。