投资要点:
地理位置优越,主要路段通行费收入长期稳定增长可期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司经营公路位于中国经济最具活力的长三角地区,地理位置优越,主要路段车流量长期稳定增长具备坚实基础。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)占比公司营业收入62%和毛利83%的沪宁高速江苏段是公司的核心资产,今年前三季度车流量同比增长11.81%;占比公司营业收入10%和毛利12%的广靖、锡澄高速今年前三季度车流量同比增长9.24%。由于受金融危机影响较深的货运反弹更为明显导致路段货车比例提升和09 年江苏省提高货车收费标准共同推动沪宁高速江苏段和广靖锡澄高速通行费收入同比增长19.45%和12.63%。考虑公司主要路段短期内不存在分流风险和宏观经济有望保持稳定,我们认为公司主要路段车流量未来短期内有望保持8%-10%左右的增速。
成本控制得力,营业成本增速与营业收入保持基本同步。与车流量高度相关的收费公路业务和配套服务业务成本占比营业成本约94%。近几年公司毛利率稳定在58%左右,财务费用占营业收入比例从2008 年的10.28%下降至今年三季度的5.63%,凸显公司较强的成本控制能力。我们分析由于未来短期内公司路产规模保持稳定、主要路产无大修计划和无较大融资需求,公司营业成本增速将与营业收入保持基本同步。
积极探索辅业,房地产业务有望成为新的利润增长点。结合自身持续现金流充沛优势,公司积极探索主业之外的新业务领域。2009 年下半年以来,先后竞拍了句容宝华镇、昆山花桥镇、苏州沧浪区五个项目的土地开发权,土地面积分别为38.37、12.91 和2.23 万平方米,拿地成本分别为每平方米2086 元、2288 元和20423 元。尽管目前国家房地产政策相对严厉,但公司拿地成本相对较低、项目位置好,并可根据房地产市场情况调整开发节奏,我们对公司房地产业务盈利前景持谨慎乐观态度。
维持公司“推荐”的投资评级,目标价格8.80 元。我们预测公司2010-2012年的营业收入分别为为65.68 亿、72.08 亿和78.14 亿,归属于母公司的净利润分别为24.69 亿、27.70 亿和30.50 亿,基本每股收益分别为0.49、0.55 和0.61元。考虑公司路产优质和未来几年至少5%的现金分红收益率,我们维持公司“推荐”的投资评级,6-12 个月目标价格8.80 元,对应2011 年16 倍市盈率。