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外运发展研究报告:世纪证券-外运发展-600270-对价方案点评-060717

股票名称: 外运发展 股票代码: 600270分享时间:2006-7-18 9:34:23
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 胡昆明
研报出处: 世纪证券 研报页数: 2 页 推荐评级: 中性139
研报大小: 131 KB 分享者: 火星鼠 我要报错
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【研究报告内容摘要】

对价方案为每10 股送2.5 股
    公司公告称,公司股权分置改革的对价方案为以中外运为主的全体非流通股东向流通股东每10 股支付2.5股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对价依据为,以公司05 年的每股收益0.51 元为基础,参考国际成熟市场航空快递行业的平均市盈率水平,并结合公司的基本面情况,以17 倍的PE 值来计算得到公司的市场合理股价应为8.67 元,相对于该股停牌前的10 日均价10.70 元,为保护流通股东的利益,最低对价比例应为10 送2.3 股。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因此,10 送2.5 股的对价基本合理。
    尽管该结果与前期市场预计的私有化相去甚远,但从估值水平,以及公司目前的资产状况和发展潜力来看,该对价基本上保护了流动股东的权益,对价水平合理。
    公司盈利能力下滑,投资评级为中性
    从公司06 年一季度的情况来看,由于UPS 业务的出售,航空快递业务的利润率下降了5 个百分点,而航空货运和其他物流业务正处于市场培育阶段,利润率水平均较低,公司的盈利能力目前处于下降趋势。
    与DHL 的合资公司,中外运-敦豪近年来国内网点迅速扩张,为从事国内快递业务作好铺垫。但由于国内快递竞争激烈,加上前期成本较大,盈利能力远不及国际快递业务。尽管快递业务在国内正处于快速发展阶段,以年30%左右的速度增长,具有很高的成长性;但公司快速的网络扩张,以及高企的燃油成本,公司快递毛利率仍将处于近年来的低水平。因此,公司的整体盈利水平下滑。
    根据我们对公司未来2 年的业绩预测,在考虑UPS 支付2 亿元左右的对价情况下,06-07 年的EPS 分别为0.55元和0.70 元;以停牌前收盘价10.16 元除权后对应的PE 值分别为14 倍和12 倍,在合理的估值范围之内。因此,我们维持对公司“中性”投资评级。
    

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