投资要点:
公司公告拟收购印象旅游51%股权。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】9 月30 日,公司公告初步拟以21.69 元/股的价格向玉龙雪山景区公司(雪山管委会全资子公司)发行不超过1000 万股(含1000 万股)购买其持有的印象旅游51%股权(印象旅游为景区公司全资子公司)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)印象旅游51%股权的预估值约为2.10 亿元。交易完成后,印象旅游将成为丽江旅游的控股子公司。
印象旅游盈利能力强劲,未来预计仍将稳定增长。印象旅游依托《印象·丽江》雪山篇实景演出,其盈利模式较为简单清晰,且已形成了较强的市场号召力。印象旅游09 年度营业收入为1.57 亿元,实现净利润7585 万元。今年4 月,完成演出剧场改造后的印象旅游拥有的演出座位由原来的1700 个增至目前的2870 个。备考盈利预测显示,预计10-13 年印象旅游扣除非经常性损益后的净利润将分别不低于5800万元、5900 万元、6100 万元和6350 万元。结合目前已有盈利水平和剧场改造等判断,备考盈利预测稍嫌保守。
对应 2010 年的收购PE 仅7 倍,显著增厚公司业绩。印象旅游51%股权的预估值约为2.10 亿元,对应2010 年权益利润的收购PE 仅7.1倍,远低于现有旅游公司10 年40 倍以上的动态PE。即使以备考盈利预测保守值计算,上市公司11-12 年的净利润也将分别增厚37%和29%(预计增发可在11 年上半年完成)。上市公司2011-2012 年的EPS也从原来预计的0.68 元、0.89 元分别增至0.86 元、1.06 元。且方案赋予上市公司在标的资产实际利润未达预期时拥有股权回购权利。
大股东控制力相对增强,控股权博弈短期暂告一段落,未来仍有看点。
此前市场普遍预期大股东和三股东之间有控股权之争。若本次交易顺利完成,雪山开发公司和一致行动人景区公司总股权比例达28.68%,云旅投将降至13.46%。实际控制人以极低的PE 作为退让使得控股权相对增强,但其依然面对的是一个上市公司股权相对分散的局面。云旅投未来进一步的想法和动作仍将继续成为市场关注的焦点。我们认为可能继续存在的控股权之争将继续有利于上市公司本身的发展。
维持中长期“推荐”评级。我们预期公司10-12 年EPS 分别为0.29、0.68、0.89 元;若此次交易顺利完成,则11-12 年公司EPS 分别增至0.86、1.06 元。在云南省旅游业“二次创业“过程中,公司具有较好的外延式扩张机会,加上11 年后公司现有业务也将进入盈利快速回升阶段,且大索道技改后具有提价预期,给予中长期“推荐”评级。
风险提示:资产收购仍有一定的不确定性;酒店盈利周期的不确定性。