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永辉超市研究报告:华泰联合-永辉超市-601933-强势出击,万众瞩目-101201

股票名称: 永辉超市 股票代码: 601933分享时间:2010-12-02 08:48:08
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 吴红光,耿邦昊
研报出处: 华泰联合 研报页数: 16 页 推荐评级:
研报大小: 912 KB 分享者: shi****ng 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        公司是国内超市标杆企业,在经营理念和管理水平均显著领先于业内对手。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        公司借助多年来在生鲜经营上积累的优势实现了规模快速扩张,最终形成了具有本土特色的超市经营的核心竞争力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        公司在生鲜经营上的优势体现为“认的准,采的好,卖的快”。公司多年从事农改超过程中对品类的理解深刻,买手制、大师傅体系有助于极好的把握市场需求(认的准);公司700  人的采购团队,全国统采+区域直采体系减少了中间环节,部分产品采购中获取了比批发市场多25-30%的利差(采的好);公司标准化的运营模式稳健易于复制,高周转、低损耗(卖的快)。
        公司利用生鲜经营带来的集客优势,实现了门店快速扩张和盈利,从历史数据来看,公司成熟门店净利率在4%左右,新开门店的培育期大多数在12  个月内;10-14  年公司计划年均开业40-50  家店,我们预计公司10-12年收入分别为121.8  亿元、177.5  亿元和234  亿元。
        基于强大的经营能力,公司得以摒弃传统的进场费食利模式,从供应商处获得更多毛利让渡和费用减省;由于定位客群忠诚度高且以必需品消费为主,公司将自营复制到食品及低端服装等商品,进一步提高了毛利率水平。
        公司约15%的前台毛利率和13%的两项费用率均优于行业平均。
        我们预计公司10-12  年EPS  分别为0.38  元、0.56  元和0.85  元,以09  年为基数的复合增长率为37.2%。目前行业平均09、10  年动态PE  分别为44.8  和30  倍,但公司在业内具备了独特的核心竞争力且市场认可度较高,我们认为询价出现溢价的概率较大。若给予其20%-30%的溢价空间,则公司询价区间为20-22  元,对应11  年PE  区间在36-40  倍。
        风险提示:行业整体竞争加剧,外资超市对内资超市继续挤压;公司未来的扩张速度可能会受限于对买手等关键人物的依赖程度,标准化与特色化之间产生矛盾;以轻资产为主的经营模式将面临租金上涨压力。

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