投资要点
※ 有别于市场的观点:我们认为2010 年公司中期业绩将是近期底部,未来将逐渐走出阴霾,业绩将逐步向好,国网入主将催生公司成为国际化高压开关制造商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
※ 特高压开关业务将成为公司明年业绩增长亮点
我们预计今年底及明年初国网将加速启动特高压设备招标,而公司特高压产品产能也将从4 间隔/年增加至约20 间隔/年。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)国网特高压产品交货期与公司产能扩张节奏相吻合。通过对锡南线及陕长线规划中的特高压开关间隔数量估算,按单价1.1 亿/间隔(1100kV GIS),我们保守预计公司本部能从首批特高压集中招标中获得超过14 亿元订单,成为其明年业绩一大亮点。
※ 国网入主之后的积极效应将在2011 关键年显现
我们认为公司将从四个方面受益于国网入主:(1)、平高是晋东南特高压示范线中唯一提供1100kV GIS(不包括HGIS)的企业,国网入主有望使公司保持在特高压GIS 上的竞争优势,保证其特高压产品较高的毛利率。(2)、特高压的发展使公司具备国际一流电工装备水平,公司将分享国网承接国际化电网建设工程订单(包括俄罗斯电网、美国电网及菲律宾电网等)。(3)、国网承诺向平高集团投资50 亿用于扩充产能及新产品研发,公司将从中受益。(4)、公司销售及管理费仍具有较大的下降空间,国网入主后有助于优化销售渠道及方式,合理控制相关费用。
※ 平高东芝困境有望在未来逐渐缓解
公司参股50%的合资企业平高东芝近几年一直是平高的利润的主要贡献者,随着国网招标最低价中标方式的改变以及平高东芝日本零部件价格的改善,平高东芝的中标份额有望逐渐回升,公司本部对东芝技术的吸收消化将形成新的利润来源从而抵消其对平高东芝投资收益的下降。
※ 国网整合集团资产预期提升公司估值水平
国网直接和间接持有公司24.91%股权,明显偏低。一旦国网成立新的装备产业平台后,必将整合旗下业务雷同的相关资产。目前国网体系中仍有较多的一次设备特别是高压开关资产,未来相关资产整合的预期较强。
※ 盈利预测与投资评级
综合考虑国家对特高压线路投资提速、公司高端产品产能扩张以及国网入主后的积极效应,我们判断2010 年中期业绩为近期底部,之后公司将否极泰来,逐渐步入增长期。预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.09元、0.30 元和0.39 元,给予公司“增持”评级。