回顾过去  9  年，华鲁恒升无疑是传统化工中的成长型公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入规模从01  年的3.8  亿元增长到09  年的40  亿元，期间CAGR  为34%，同期净利润的CAGR  高达37%，01-09  年期间销售毛利率和净利率分别稳定在20%和11%左右。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        未来  2  年，公司煤气化能力将获得80%的提升，并有望进一步成长为综合高端煤化工龙头。公司核心竞争力在于拥有能以廉价褐煤替代无烟煤的清洁煤气化技术，未来2  年公司的煤气化能力将由120  万吨提升至220  万吨，在进一步巩固成本优势的基础上发展乙二醇、己二酸等高端煤化工产品，实现从传统煤化工向高端煤化工的转型。
        公司历史上最差的时期已经过去，四季度将见证盈利显著回升。10  年1-3  季度公司面临产品售价低迷和原料烟煤价格高企的双重打击，处于历史最差阶段，其中三季度单季度EPS  仅为0.01  元。随着无烟煤和烟煤之间的价差扩大和产品价格的迅速上涨以及副产品氩气带来意外盈利，我们测算公司四季度单季度EPS  可能超过0.20  元。
        假设公司于  10  年内定向增发完毕，发行1.4  亿股，发行价为13.70  元，净融资19  亿元，股本增加至6.36  亿股。据我们测算，公司10、11  和12  年EPS摊薄前分别为0.53  元、0.92  元和1.75  元，摊薄后分别为0.42  元、0.72  元和1.36  元。
        从  PE  的角度来看，目前公司股价为14.62  元，对应10、11  和12  年的摊薄后PE  分别为35  倍、20  倍和11  倍。由于定向增发项目主要在12  年贡献业绩，12  年将成为公司发展的重要转折点，因此以12  年PE  作为估值基准更为合适，我们建议给予12  年15  倍PE，对应目标价为20.40  元。
        从  PB  的角度来看，公司目前净资产约29  亿元，假设增发净融资19  亿元，股本增加至6.36  亿股，即每股净资产为7.5  元，2.5  倍PB  所对应的股价为18.75元，具有较高的安全边际，建议增持。