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投资评级:增持。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计2010-2011 年新中基公司EPS 为0.05 元和0.50 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
中国番茄制品在国际上有成本和品质优势,在国内有庞大的潜在市场,发展空间较大。新中基作为中国番茄酱行业的领先者之一,在国际销售、原料控制和下游产品制造上有独到之处。未来如果和益海嘉里公司的资金、国内销售渠道优势相结合,竞争能力将大幅提升,公司前景值得看好,维持对公司的“增持”评级。
番茄酱行业进入双寡头时代:竞争规范化,定价权提升。中国番茄酱行业从21世纪以来进入快速成长期,产量从1999 榨季的14 万吨增长到2009 榨季145万吨,十年增长10 倍。在2006 年中粮集团(以下简称中粮)收购行业龙头新疆屯河之后,作为中粮在中国农产品市场上最大的竞争对手,此次益海嘉里公司(以下简称嘉里)参股行业第二位的新中基的产业链,将有利于中国番茄酱行业的规范有序发展。中粮和嘉里的“双龙戏水”,既是二者在食用油、大米市场竞争的延续,也反映了资本对番茄酱行业前景的一直看好。可以预见的是,未来两巨头将在规范原料市场、资金扶持、统一营销、共用渠道、整合并购等多个方面展开良性竞争,加快国内番茄制品市场拓展。随着产能集中和国内需求市场开发,国际番茄酱市场定价权也将从欧洲向中国转移。
股权换现金,对新中基“利大于弊”。权衡利弊,引入嘉里这一战略投资者利大于弊,强化了公司行业地位,未来仍有可为。一方面,好处在于提升公司信用等级,缓解现金流压力。嘉里公司参股这一背景,将极大提升公司的债权和股权信用评级,拓宽了融资渠道。此外,2009 年新中基财务费用1.68 亿元,年末资产负债率76.81%,公司“短借长投”扩产模式遭遇较大现金流压力。此次3.44 亿元现金融资,按2009 年公司平均借款利率5.5%(财务费用除以长短期借款总额)估算,将减少财务费用1900 万元,增厚税前EPS 为0.04 元。另一方面,弊端在于公司自主权可能流失。此次转让涉及的是公司最核心和最优质的资产—番茄酱产业链(大桶和小包装生产),如果在资金和销售渠道上过度依赖嘉里,公司的主导权可能流失。但这一风险也有可能在企业发展中得到控制和克服。