核心内容
1、 毛利率下降,机顶盒政府补贴带动净利润上涨
报告期内公司毛利率为40.90%,比去年同期下降4.25个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率的下降说明了公司数字电视进入大规模转换阶段折旧摊销费用的增加对公司的影响已经开始显现。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)净利润的增长主要来自所得税减免(去年同期缴纳所得税)和机顶盒补贴带来的营业外收入的增加。我们认为毛利率下降的趋势将在08年有所好转,但真正好转还有待付费电视业务发展起来或基本收视费提价。
2、 数字电视转换加快,有线用户数量保持稳定增长
截至6月底,公司数字电视用户数量达到73万户,有线电视用户数量达到334万户,较2006年底分别增长约83%和10%。未来2年北京地区数字化转换将进入高速增长阶段,预计公司数字电视用户在07年底达到120万户、08年200万户以上的规模。我们预计公司有线电视自然用户数量在年底有望达到350万户的规模,这主要得益于新建商品房数量的持续上升和北京市常住人口的持续增长,未来2-3年公司用户总数有望继续以8-10%左右的速度增长。
3、 纵阖连横战略步伐加快将为公司的持续发展奠定坚实地基础
公司制定的“十字”战略加快了执行步伐。最近半年公司先后通过投资茁壮网络、与LGI合作开发和拓展高速宽带数据增值业务、与海尔集团签署战略合作框架协议等方式在数字电视领域产业链的设局布点并加强增值业务的推广力度。公司目前现金流充沛,外延式扩张的动力较强,未来存在进一步动作的可能。
4、 维持短期推荐,长期A的评级公司的网络质量、区位优势和运营管理能力在同行业中是明显领先的。以战略的眼光和从有线数字电视的发展脉络来看,公司的投资价值毋庸质疑。公司股价从前期的高点已有近30%的回调,持续下跌将会出现较好的买入机会。在假设公司在2009年将基本收视费提高到25元/月且09年起缴纳25%所得税的情况下,我们本次适当调高公司07-09年的每股收益分别到0.38元、0.53元和0.67元,给予“短期推荐,长期A”的评级。