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一、水井坊第三季度继续保持良好的发展态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主营收入和净利润分别同比增长3  0  .3  6%和2  0  0.  43  %，  综合毛利率下降3  .3  8  个百分点主要是今年增加了毛利率较低的房地产业务，  销售收入的增长主要在于上半年的产品提价，  同时销量又稳步上升所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
高档产品水井坊经过多年的精耕细作，  广东、上海、北京等重点市场进入稳定收获期，  其他新市场发展迅速。上半年，  高档酒同比增长45  %，  占酒类比重94  .4  %，  较上年同期再提高近2  个百分点，产品结构进一步高档化，预计全年水井坊销量可增长40  %以上，未来两年依然可以保持20  %以上的增长速度。进入4  季度以来，各大白酒纷纷进行控量，  为提价做准备，  水井坊也不例外。目前，公司的全兴系列中低档酒还在恢复运作阶段，占酒业务收入比重在10  %以内。
二、期间费用下降明显。在第三季度主营收入大幅增长的情况下，  公司的期间费用却同比下降1  9.  2%，  1  -9  月期间费用率由全年的3  6.  85  %下降至2  6.  0  1%，  其中，  营业费用率、管理费用率和财务费用率分别为16  .7  1%、8.  87  %和0  .  43  %，分别下降6.  84、1  .1  6和2.  8  4  个百分点。
营业费用的大幅减少，  一方面，  随着水井坊品牌进入收获期，  其营销投入减少，另一方面，  在重点市场，  公司对终端考核投入产出比,终端销售人员的收入和费用考核挂钩,并进行个性化营销，  加强渠道和终端的规范，  取得一定的效果；  公司目前充裕的现金流也使财务费用下降明显。
三、未来两年房地产业务对业绩增厚明显。与去年同期相比，  公司上半年还增加了房地产，  系控股子公司成都兴千业房地产开发公司贡献；  位于成都市区牛王庙3  5  号的老厂占地6  0  亩，  公司专门成立了牛王庙项目公司对该地块进行商业性房地产开发,预计建筑面积达2  0  万平方米,可用于销售的面积为1  6.  5  万平方米左右，08  年底将竣工，预计净利润至少可达4  元，  而账面净值仅为1.2  6  亿元，  08  和09  年收益分别体现40%和60  %，  分别贡献0.  33  元和0.  49  元的每股收益。
报告期内，公司的预收账款上升46  6.  51  %，主要是房地产项目开始预售，获得1.  48  76亿元的预售房款，  也导致经营性现金流同比增长33  12  .8  8%。
四、两税合并和D  i  a  g  e  o的入主的影响积极，  给予“  推荐”  评级。水井坊的主营业务发展良好，  而且水井坊品牌系列酒目前也并不存在产能瓶颈，  房地产业务短期内将会贡献较多业绩，  暂不会退出，  Di  ag  eo对公司的管理效率提高和国外市场的拓展均有益处，  公司目前的实际所得税率仍高达55  %，  为白酒行业最高，  0  8年的两税合并对公司业绩的正面影响较为明显，  预计增厚业绩20  %左右。
考虑到08年提价和两税合并，  上调08  -0  9年的每股收益分别为0.  40元、0.  62元和0  .  78元，  给予白酒业务50倍的PE水平，  则合理价格就达31元；  若考虑房地产业务的贡献，  08、09年的每股收益将达0.  9  5元和1.1  1元，  目前股价尽管涨幅较大，  但仍具有较高的安全边际，  给予“  推荐”  评级，  未来业绩增长可能超出预期，  股价刺激因素较多，建议重点关注。