下调07-09 年盈利预测和目标价。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于成本的上升,鞍钢新轧07年3 季度的业绩略低于我们和市场的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因此,我们将07、08、09 年的盈利预测分别下调了12.5%、12.7%和11%。我们还将H 股目标价由37.2 港币下调至了35 港币,A 股目标价由46 元人民币下调至了41 元人民币。 考虑到可能的兼并,我们认为公司将成为中国钢铁企业中的龙头。我们对A 股和H 股都维持优于大市的评级。
07 年3 季度净利润同比下降18%。鞍钢新轧公告,在中国会计准则下,07 年3 季度净利润同比下降18%至17.63 亿人民币 (每股收益0.297 人民币),环比下降了27%。07 年前9 个月,公司净利润同比增长了25%至65.67 亿人民币,占我们全年预测98.2 亿人民币 (调整前)的67%,占市场预期96.24 亿人民币的68%。与预测的差异主要是由于:1)矿石价格上升;2)运输成本激增使销售费用上升;3)出口退税削减使税费增加;以及4)管理费用上升。销售收入同比增长了13%至164 亿人民币,而销售成本同比上升了19%至122 亿人民币,使得毛利率有所缩窄。3 季度经营利润率为14.7%,低于上年同期的21.3%,而净利率由10.8%上升到了14.7%。但是,与06 年前三季度相比,利润率基本持平,这说明3 季度利润率的缩窄抵消了上半年利润率的提升。
销量增长推动盈利。虽然06 年5 月投产的500 万吨平钢产能带来的全年贡献是今年销量增长的主要来源,但是我们预计鞍钢的钢产量将由06 年的1,400 万吨增长至09 年的2,100 万吨,这主要是依赖营口项目贡献。此项目是06 年政府批准的为数不多的几个项目之一。营口项目拥有500 万吨钢产能,其中包括200 万吨厚钢板和296 万吨热轧钢板。
并购推升股价。我们对鞍钢收购本钢板材 (000761.SZ/人民币15.59,未有评级)持积极看法。我们认为,并购将产生协同作用,并将对行业发展有利。我们预计明年并购将会有进一步进展,并且今年底将会披露有关并购的更多细节。此次并购可能分为两步---集团层面和上市公司层面。
我们认为对本钢的收购将对集团有利,因为两公司具有一致的产品、良好的管理和稳定的矿石供应。由于本钢的钢年产能为1,080 万吨,因此合并后2010 年的年产能将达到3,080 万吨。另外,由于本钢拥有自己的铁矿石,合并后的集团将控制中国50%的铁矿石储备。我们认为,此次并购具有积极意义并且相对较易实现。