维持原有评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在3 季度业绩披露后,我们更新了盈利预测模型,并相应调整了08 年至09 年盈利预测。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们对目标价格的调整幅度较大,但是对A 股和H 股仍然分别维持落后大市和同步大市评级。我们认为11.70 港币以下是较好的准入时机。
3 季度盈利环比有所下滑。在国际会计准则下,3 季度盈利同比增长6%至136 亿人民币,07 年1-9 月净利润总额达到498 亿人民币(同比增长43%)。中国会计准则下,3 季度利润同比增长8%至138 亿人民币,1-9 月净利润同比增长44%至487 亿人民币。但是,在两
种会计准则下,3 季度盈利均环比有所下滑。中国会计准则下,3季度盈利环比下滑11%;国际会计准则下环比下滑19%,主要是因为油价高企而主要成品油价格相对稳定。
勘探及生产业务利润环比提高。3 季度,在国际会计准则下(下同)勘探及生产业务的息税前利润同比减少20%至145 亿人民币,主要是因为油价同比下跌3%至60.8 美元/桶,油气操作成本同比提高38%至10.7 美元/桶,勘探费用同比提高31%。环比来看,勘探及生产业务的盈利提高了31%,主要是因为石油价格环比上涨11%。
炼油业务再次录得亏损。3 季度,在国际会计准则下,炼油业务录得经营亏损53 亿人民币。虽然亏损同比减少了59%,但是这与2季度的盈利13 亿人民币相比仍有较大反差。炼油毛利从2 季度的3.5 美元/桶缩水至1.3 美元/桶,主要是因为油价高企而主要成品油价格相对稳定。公司试通过将价格较低的高硫高酸原油在原油加工总量中的比率从30%左右提高至60%来缓解油价高企的压力。
营销和化工业务盈利环比增长平平。国际会计准则下,3 季度营销和化工业务息税前利润分别环比增长2%和9%至92 亿人民币和26亿人民币。
预计4 季度盈利较低。我们预计4 季度公司盈利的环比表现将有进一步衰退。油价高企和主要成品油,例如汽油和柴油价格保持稳定,将为炼油业务带来进一步亏损。在我国高通胀的情况下,国家不太可能调高成品油价格。
调整盈利预测。3 季度业绩披露后,我们更新了盈利预测模型,同时将A 股和H 股的08 年预测上调3%,同时将09 年盈利下调2%
上调目标价格。国内大量的流动性流入了香港市场 (主要集中于H股),拉动了大部分H 股股价的上涨,目前H 股估值已大大高于国际同业水平。我们采用与公司最为可比的中国石油 (0857.HK/港币19.76,优于大市)的估值水平来设定中国石化的目标价格。考虑到公司的盈利能力波动性较大,我们认为其H 股市盈率倍数较中国石油应有20%的折让。因此我们对中国石化采用17.8 倍的07 年预期市盈率,将该股目标价格从7.60 港币上调至12.95 港币。考虑到上升空间有限,我们对H 股维持同步大市评级,但我们建议投资者在11.70 港币以下买入。
我们认为A 股股价较H 股应有80%的溢价,因此我们将A 股目标价格从11.43 人民币上调至22.60 人民币。我们对A 股维持落后大市评级。