业绩增长超出市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】07 年前三季度,水井坊的收入和净利润分别增长43.2%和130.3%,每股收益0.26 元,净资产收益率10.4%,同比上升了5.4 个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中第三季度收入和净利润分别增长30.3%和215.6%,业绩呈现出加速增长态势。如果剔除前三季度土地整理,189 万元收益影响,前三季度净利润同比增长108.6%,业绩超出市场预期。
年初提价效应在第三季度开始显现。07 年第三季度,收入增速同比上升了16.4 个百分点,一方面因为水井坊在淡季销量增长有所突破,另外07 年初水井坊主导品牌提价约10%的效应开始在第三季度体现。
费用控制良好。07 年前三季度,销售费用和管理费用分别同比增长1.6%、24.5%,低于收入增速,贷款大幅下降带来财务费用同比下降81.3%。07 年前三季度销售费用率为16.7%,同比下降6.8 个百分点,与07 年销售费用率大致持平,我们推测可能是上半年广告费确认较多所致。
近期水井坊可能提价约10%。预计07 年水井坊销量大致1,900-2,000吨,同比增长约40%,公司在对水井坊品牌系列酒进行控量,我们预计近期水井坊可能提价约30(40 元,将增厚08 年每股收益约0.10-0.15 元。
出口市场和夜场发展空间广阔。近期,公司已经通过Diageo 的渠道试验性铺货水井坊约10 吨,08 年按照计划公司将推出夜场酒新品。公司已经前瞻性地开展布局出口和海外市场,将来发展空间广阔。
维持优于大市评级。我们认为公司基本面已经改善,随着08 年两税合并政策实施,水井坊业绩改善弹性最大。维持水井坊未来三年销量约20%的预测,预计2007-09 年酒类业务每股收益分别为0.40、0.62、0.80 元,房地产业务08-09 年分别贡献每股收益0.30、0.52 元,按照08 年酒类和房地产业务分别采用50 倍和15 倍市盈率,对应的目标价为35.5 元人民币,维持优于大市评级不变。