投资要点:
我国最初的医药分销体系建立于上个世纪50年代初,在计划经济体系下药品实行严格的三级站管理,政府通过三级分销模式垄断药品销售,药品经营的行政运营模式,导致药品分销体系效率低下,绝大多数医药站处于亏损边沿,90年代初政府放开医药分销,三级站体系解体,国内医药分销进入无序竞争,经过10几年,基本形成中国医药集团全国性分销网络,上海医药、南京医药、广州药业、安徽华源、太极集团、重庆医药等区域性分销格局。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
由于药品不断降价,国内医药分销企业的毛利率不断下降,搬运工和资金流垫付业务模式不具有独占性,营业费用、仓储等管理成本、财务费用较高,导致国内医药分销企业利润率极低。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)大型医药分销企业寻求供应链盈利模式,通过为上游药企和下游医院终端提供增值服务,保证自身药品纯销和药品调拨高毛率,同时巩固自身医院终端控制能力。
通过不断兼并重组垄断化、企业寡头化、经营规模化是国际医药分销产业的总体特点和发展趋势。美国医药分销业经过充分竞争,形成Mckesson、Cardinal、ABC占美国药品市场份额95%以上高度集中的产业格局,过去10-20年三大巨头净利润复合增长率12-39%,投资三大巨头的年平均回报率高达28%-67%。日本医药分销业也是通过兼并重组逐步壮大,前三大药品分销企业Mediceo、Suzuken、Alfresa市场份额超过75%,前75家药品分销企业市场份额超过95%,但由于日本药品市场管理、消费模式和美国不同,Mediceo、Suzuken过去10几年净利润复合增长率仅4-6%。
中国医药分销业未来几年总体发展趋势是集中度不断提高,区域性分割局面有所打破,但仍主要呈区域性分布,其中我们看好国药集团的内部资源整合,关注华润可能以上海医药为平台整合华源医药分销业务。中国最终将走向医药分业,我们认为中国医药分销业更为长远的格局是,类似日本,前3-4家占四分之三以上市场分额,前几十家占95%以上市场分额。由于药品降价是必然趋势,医药分销业毛利率还将下降,成本费用下降会慢于毛利率下降速度,因此企业赢利能力还将下降,赢利走势也会和日本类似,5年后国内医药分销业净利润率才会逐步回升,10年左右达到1.3-1.5%的水平。
我们建议增持国药股份,公司2006年业绩会高于市场预期,EPS0.59元,2007、2008年在资产注入推动下,EPS0.77元、0.99元,目标价格18.07元,国药未来的成长轨迹将会是一支长线股;上海医药2006年盈利大幅回升,06、07年EPS0.22元、0.30元,可介入;广州药业06年净利润增长15%,低于市场预期,可持有;一致药业2005年重组,2006年业绩将大幅增长,我们建议跟踪公司整合效应。