07 年前三季度业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2007 年1~9 月实现营业收入7.81 亿元,同比增长9.82%;实现净利润2.64 亿元,同比增长18.23%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)第三季度实现营业收入2.85 亿元,同比增长11.45%;实现净利润9,965 万元,同比增长11.23%。净利润增速快于去年同期,原因在于去年同期在未取得04~08 年所得税减免批文前计提了所得税费用。
销售费用与管理费用一升一降,公司经营管理再上一层楼。前三季度销售费用同比增长15.73%,第三季度更是增长20.54%,表明公司从下半年开始加大付费电视营销活动的推广;同时在公司业务快速发展时,管理费用率控制在较低水平并略有下降,表现出良好的经营管理能力。
数字转换增速明显,带来歌华盈利模式的重大拓展和诱人的盈利前景。前三季度公司数字电视用户数已突破100 万,比去年新增用户超过75 万户,数字转换增速明显,我们判断全年数字用户数将达120 万,对公司意味着由量变向质变的飞跃。庞大的高端消费群体,使公司由传统的网络传输商向媒体运营商转型——公司将积极向文化传媒产业链上游整合,业务将涉及广告插播合作、频道参控股以及承包经营;同时有利于公司推广其付费业务和增值业务——于8 月初开始正式推广的《欧洲足球》目前已发展用户数超千户(订价为388 元/半年,588 元/全年),未来公司将加大付费及增值业务的市场推广,08 年将对所有付费频道进行打包销售,我们看好其中的《欧洲足球》、《高尔夫》、《网球》、《证券咨询》等付费频道的推广。
我们认为市场对于歌华与全球领先的有线网络运营商 LGI 的战略合作并没有充分解读,公司将长期受益于政府扶持。在受政府管制最严的传媒行业,歌华于十七大召开时机获得政府许可,与国外传媒巨头顺利合作,无疑是来自于政府更高层面的直接推动,这也更加明确了歌华作为北京市文化创意产业的龙头地位,我们预计政府后续将继续加大对歌华的扶持力度。
公司将加速实施十字战略,横向跨地域扩张已具备综合实力,公司未来战略愿景是成为领跑三网融合试点的区域有线电视网络运营商。公司在增资认购茁壮网络20%股权和与LGI 战略合作成立合资公司后,强化了公司对外扩张的战略实施能力,并能稳定获取大量的、高品质的节目源,弥补了公司此前的“短板”业务。公司依托多业务捆绑、规模采购、资本运营能力、丰富优质的节目源和节目定价权等优势,横向跨地域扩张已具备综合实力,公司未来战略愿景是成为区域有线电视网络运营商。
盈利预测与投资评级。我们分析对比了国内国外的传媒类公司(见表四),中值PEG=1.5。国外投资者对于国内处于高速成长期的互联网媒体公司给予了较高的溢价,中值PEG=2.7;而国外的有线网络运营商和综合媒体集团即使进入成熟期,投资者仍给予中值PEG=1.0~1.1。在此前的深度报告里我们已明确指出公司的三大优势和四大投资价值,在数字时代和三网融合的大趋势下,公司管理团队的经营理念已由过去的稳健偏保守变得更加积极进取、开放,后续的战略合作并购、政府扶持、大股东资产注入等将加速。我们预测公司2007~2010 年EPS 分别为0.42、0.62、0.91和1.36 元,年复合增长率48%(我们出于审慎原则,适当调整了08~10 年付费电视用户月均付费值,使08~10 年分别降低了0.02 元、0.04 元和0.01 元)。我们继续强烈推荐歌华有线。鉴于歌华的长期投资价值,我们认为可取PEG=1.5,对应PE=72 倍,按08 年EPS0.62 元进行估值,给予半年目标目标价为45 元。