报告摘要:
前三季业绩平稳增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】07年前三季实现销售收入26.22亿元,同比增长30.20%,主营业务利润6.04亿元,同比增长20.84%,净利润2.56亿元,同比增长36.68%,每股收益0.72元.其中7-9月实现净利润8654.19万元,同比增长42.06%,每股收益0.24元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
利润率下降情况有所改善。07年前三季,公司毛利率为23.045%,较上年同期下降1.435个百分点,但较上半年提升了1.255个百分点;其中7-9月份毛利率为24.65%,较上年同期提升1.52个百分点。长远来看,叉车毛利率的提升可寄望于高端产品的研发与量产。
行业新进成员短期内难以撼动公司龙头地位。目前行业内存在着一种现象,由于叉车行业的进入壁垒相对较低,越来越多的企业进入叉车领域,因此难免令人担忧公司未来的竞争优势是否能得以持续。我们判断新进成员在短期内是难以动摇公司的竞争优势的,主要原因包括:1)公司采用一体化生产方式,比较国内竞争者尤其行业新进入者而言,公司在成本控制和自主研发上具备优势,这种优势将会持续存在;2)公司作为老牌叉车生产企业,具备相对完善的营销网络,这一点是行业新进入者无法比拟的;3)作为国内叉车企业的龙头企业,“合力”牌叉车具备一定的客户忠诚度。
叉车同其他工程机械产品相比,周期不明显,这同叉车的下游需求分布广泛有密切关系,最直观的表现则是04、05年间工程机械上市公司业绩普遍下滑,而安徽合力却保持29%、17.5%的净利润增速。对于安徽合力,我们更看中公司的抗周期性以及业绩增长的长期稳定性。
装载机事业部仍处于研发和试运行阶段,未来获利能力仍有待观察。
预计07、08、09年每股收益分别为0.94元,1.25元、1.57元。目前市场上普遍给予工程机械公司08年30倍PE的估值水平,基于叉车的抗周期性,我们认为公司可享受一定的估值溢价,给予公司08年36倍PE,12个月目标价45元。首次评级“买入-B”。