评论:
一、第三季度业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司第二季度业绩曾大幅下滑32 %, 但第三季度迅速回升, 主营收入和净利润分别同比增长32 %和48 %, 业绩表现符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
二、未来的看点是生猪存栏量的回升和猪蓝耳病疫苗的销售。公司前三季度的销售毛利率为34 . 23 %, 同比下降2. 46 个百分点, 但第三季度的毛利率环比已有所回升。毛利率的下降依然是疫情( 主要是蓝耳病) 导致的生猪存栏量的普遍下滑所致, 生猪存栏数的大幅下降, 对公司的生物制品和饲料业务都造成较大的不良影响。特别是,毛利率较高、比重较大口蹄疫疫苗的销售的大幅下降对公司的盈利能力和业绩造成较大影响; 另外, 原材料( 如鱼粉和玉米) 成本的上涨较快, 也压缩了公司主营业务的盈利空间。
第三季度的业绩表现出色, 主要是猪蓝耳病疫苗的收入开始释放。中牧股份目前有成都、南京两个企业在生产蓝耳病疫苗( 暂不考虑收购南京天邦), 预计今年的总产量在1亿毫升左右,以目前0. 8元/毫升的价格计算,对全年业绩的贡献可能超过80 00万元;另外, 国家已将猪蓝耳病列入免费强制免疫的范围, 中牧股份作为行业内的绝对龙头,面临良好的发展机遇。
7月份, 规模养殖场的生猪存栏数同比增长7. 3 %, 预计随着扶持政策力度的加大和市场的拉动, 随着生猪存栏数的恢复将会加快, 明年口蹄疫业务和猪蓝耳病疫苗的表现将较为乐观;另外,今年1- 9月,公司的禽流感疫苗增长明显,毛利率也有大幅提高。预计07年禽流感疫苗销售可能达到1. 6亿元左右。
三、期间费用控制较好。1 - 9 月,公司的期间费用率为20 . 89 %,同比下降2.8 个百分点, 其中营业费用率和管理费用率均下降1 个百分点左右, 财务费用率也有所下降,但仍有0. 9%。
公司已累积为南京梅里亚归还了212 1 万元担保贷款, 目前已无对其的担保余额,南京梅里亚0 6 年已扭亏为盈,经营状况良好,会尽快收回此项费用;公司今天也公告,将进行3 亿元的短期融资, 以满足公司业务扩张的需要, 预计明年财务费用仍将居高不下。
四、发展空间打开,维持“ 谨慎推荐”评级。公司最坏的时期已经过去,随着明年生猪存栏量的恢复, 加上公司在动物保健品行业的地位, 未来的增长空间已经打开,有望迎来新一轮的快速增长期。
维持07 -0 9年每股收益0. 45元、0. 68元和0. 89元的预测, 目前估值基本合理, 考虑到行业的拐点已经来临, 发展前景看好, 仍维持“ 谨慎推荐” 评级。