产能扩张提高公司主营收入
公司认为业绩增长的主要原因为：由于公司新上30万吨超压纸项目（实际上生产新闻纸，
产能为40万吨）在2007年正式投产，加上武汉晨鸣15万吨以及吉林晨鸣10万吨新闻纸的
产能，公司新闻纸产能规模扩大到65万吨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司加大销售管理力度，销售量增大，公司
主营业务收入也是逐季增加，2007Q3达到41.68亿元，是2007年以来最高的一季，也是
公司历史以来最好的一个季度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀂄  产品价格上升改善公司盈利
2007年，国内各类纸的价格基本呈现缓慢涨价的趋势，即使是供过于求的新闻纸也多次
调价到4700-4800元/吨；受到美国反倾销的铜版纸价格也是坚决上升；文化纸更是在环保
压力关闭小产能的政策下表现良好，下游需求更是持续旺盛。晨鸣纸业文化纸比重较大，
铜版纸产能40万吨，双胶纸28万吨，轻涂纸约70万吨，新闻纸65万吨，书写纸约3万吨，
白卡纸30万吨。2007年上半年文化纸主营业务收入占公司主营收入比重达到71%，所以
文化纸价格上涨对晨鸣纸业的业绩提升起到推动作用，公司的盈利状况也是逐季提升。和
不断增长的主营业务对应，2007Q3公司净利润达到2.96亿元，也是历史最好的一个季度；
2007Q3毛利率为21.58%，环比增加了1.29个百分点，同比增加了3.08个百分点。通过已
经公布前三季度业绩的造纸上市公司情况比较来看，晨鸣纸业已经是难得的盈利持续改善
持续上升的公司，也是业绩好于预期的为数不多的公司之一。
到三季度为止，公司的业绩不断改善的状况和趋势和我们年初的判断基本一致，甚至在新
闻纸以及文化纸涨价的推动下有超出我们预期的可能。我们认为，随着国内环保的加强以
及关闭力度的加大，各类文化纸价格仍将有望上升，将对公司构成利好作用，盈利仍将继
续提升。我们认为公司全年毛利率可望接近20%，略高于我们前期19.44%的预测。
􀂄  调高盈利预测，维持“推荐”评级
鉴于公司前三季度业绩改善力度不断加大以及产品价格持续攀升，我们相应调高
2007-2008年盈利预测至0.53-0.61元（前期预测分别为0.503和0.552元），那么2008年PE
为20倍左右，和行业平均水平相当。考虑到公司盈利改善，情况好转，发行H股降低财务
费用率以及未来将实现林纸一体化等因素，我们维持“推荐”评级。