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G驰宏研究报告:光大证券-G驰宏-600497-公司分析:成长中的铅锌行业一体化优势企业-060714

股票名称: G驰宏 股票代码: 600497分享时间:2006-7-14 14:24:47
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 衡昆
研报出处: 光大证券 研报页数: 12 页 推荐评级: 最优-143
研报大小: 294 KB 分享者: emmacufe 我要报错
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【研究报告内容摘要】

    主要结论
    驰宏锌锗是国内铅锌行业的一体化优势企业:公司目前拥有两座铅锌矿山(矿山厂和麒麟厂),保有铅锌金属量超过330 万吨,铅加锌品位超过25%,且富含稀贵金属锗和银,资源优势明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司目前铅锌矿产量为14.6 万吨/年,锌冶炼产能为15.8 万吨/年,粗铅产能2.3 万吨/年,原料自有率达80%以上,属于行业内较高水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
    集团将向公司注入优质资产:这包括昭通铅锌矿山和位于曲靖的10万吨铅冶炼装置。其中,昭通铅锌矿已探明铅锌储量超过30 万吨,铅加锌品位为18.5%,且富含银、锗等稀贵金属;预计整个矿区外推铅锌金属储量超过100 万吨。曲靖10 万吨铅冶炼装置首次采用艾萨熔炼—CYMG 烟化炉吹炼工艺,工艺技术水平处于国际领先。收购完成后,预计昭通矿2007 年将给公司贡献2 万吨的铅锌矿山量。
    全球锌行业仍处于上升周期中:随着行业基本面持续好转,交易所库存稳步下降,今年以来锌价涨幅可观,牛市格局仍在延续。我们对未来锌价走势较为乐观,认为随着供应难以跟上需求增长,至少在2008 年以前,锌价有望继续创出新高。驰宏锌锗作为资源自有率较高的锌铅行业一体化企业,将能够较好地分享锌价上涨所带来的好处。
    公司股价存在明显低估:我们的盈利预测表明,受益于锌价上涨以及新建产能的达产,驰宏锌锗2006 年主营收入和净利润将分别增长245%和623%。即使考虑增发摊薄因素,当年每股盈利也将达4.85元。在2007 年,我们预计锌价仍可望维持高位,加上昭通矿的贡献,预计公司净利润将保持41%的增长,公司具有较好的成长性。而从估值角度看,公司2007 年的动态市盈率和EV/EBITDA 仅分别为5.4和3.6 倍,明显处于国际和国内行业的低端,股价存在明显的低估。
    我们认为公司合理股价应在48.0 元,并维持“最优-1”的投资评级。
    目前,驰宏锌锗也是“光大有色金属行业配置指数”权重股之一。
    公司未来的主要风险包括:1)如果全球经济增长低于预期。这包括美国通货膨胀率持续上升使得美联储继续加息,并增加经济增长的不确定性,以及中国宏观调控的力度再次加大等。这不仅会抑制铅锌消费的增加,而且会打压价格;2)公司盈利对铅锌价格变化的敏感性较高,尤其是锌价,这使得公司的盈利波动性较大。敏感性分析表明,锌价每变化1,000 元/吨(含税),驰宏锌锗2006 年和2007 年每股盈利将分别变化0.30 元和0.36 元;3)一旦昭通矿的深度开拓进度低于预期,则会给公司2007 年及以后的盈利增长带来一定不确定性。

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