公司业绩表现符合市场预期，预计全年净利润增长23％左右
公司业绩情况基本符合市场预期，平板电视销售量和销售额均占据市场第一，但是由于电
视行业激烈的市场竞争，公司毛利率和净资产收益率一直在低位徘徊，1～9月份公司毛利
率1.22%，净资产收益率4.36%，如果扣除非经常性损益则净资产收益率仅为2.63％。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告
期内，公司转让青岛海信网络科技有限公司等1～9月实现投资收益330.02万元，受益于公
司技术研发项目取得政府补助约5990.41万元，扣除这些非经常性损益后公司实际业绩与
去年基本持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们10月25日调研了公司，预计全年公司净利润增长23左右。
􀂄  平板电视利润随着模组生产线逐渐投产将得到提升，后期盈利潜力看好
为了向上游产业链和核心技术拓展，公司将投资7  亿元建设五条电视液晶模组生产线，每
条50  万片产能。目前第一条生产线已经在9  月份开始投产，地点在青岛黄岛，第一条线的
量产将为后期08  年、09  年各两条生产线的建设积累经验，全部建设完成后公司模组产能
将达到300  万片。我们预计今年公司模组需求量150  万台，未来两年保持70－80％的增长
率，预计09  年需求量达到430  万片以上，因此300  万片的产能规划将满足公司大部分需
求，我们预计模组的自产将能够使公司利润率至少提高2％以上。
􀂄  专注于黑电领域，公司核心技术能力突出，在发展战略上先人一步
按照海信集团公司的战略部署，未来海信电器将专注于黑电领域，而海信科龙则专注于白
电领域。10月11日股东大会通过剥离海信（北京）电器股份有限公司，是海信科龙资产
注入的第一步。我们从公司历年报表来看，电冰箱业务占海信电器总收入比例从2001年
1.29%上升到06年12.43%，而且随着国内白色家电市场景气度的大幅上升，2007年电冰
箱业务肯定有不菲的表现，集团公司基于战略层面考虑进行剥离，我们认为合乎企业发展
逻辑。尽管获得了3800万左右的处置收益，但对公司长期业绩来说有一定损失。未来海
信电器将专注于黑电领域，我们认为从长期投资价值来看，海信电器在电视领域的核心技
术优势以及先人一步的发展战略使得其在数字多媒体领域占据牢固的地位，是黑电领域具
有长期投资价值的企业。
􀂄  股权激励预计年底推出，未来可能进行股权融目前公司股权激励进行关键时期，青岛市国资局原则同意公司的股权激励方案，但是国资
委还未有定论，按照国资委规定国有企业股权激励不得超过总股本的1％，而公司总股本
只有近5亿，公司希望进行的股权激励为总股本5％。公司目前正在积极寻求解决方案，
如果进展顺利，预计今年年底将会通过。另外，公司进行5条模组生产线建设，预计投资
7个亿，除了自有资金外，其他需要进行融资。由于公开增发需要公司净资产收益率达到
6％，而公司近两年都是在5％以下，我们认为公司最可能进行定向增发。
􀂄  近期股价止跌回稳，公司基本面向好
我们认为公司是一家务实和低调的企业，长期专注于黑电生产，通过向上游核心领域的拓
展，努力提升自身的利润水平，基本面正朝向好的方向变化。但公司二级市场股票价格从
9月20日连续大跌，目前已经从最高点14.70元下降到10月25日的9.89元，我们认为主要
是三方面原因所致：1）前期股价上涨过猛，致使获利盘纷纷套现；2）A股市场的系统性
风险释放。3）中石油回归冻结资金3.35万亿，大量资金抽出打新股。目前公司股价基本
稳中有升，对应目前价格以及公司基本面，我们认为公司已经具备投资价值。
综合判断
目前彩电正处于更新换代时期，平板化、数字化、3C融合是未来发展趋势，公司剥离电
冰箱业务进行纯粹彩电生产，积极建立符合彩电发展趋势的业务模式，“信芯”、LCM模
组、LED背光源等均先人一步。其基于产业链垂直整合的战略清晰，随着模组等相继投
产，利润率将得到提高，企业盈利能力将得到加强。
全球平板电视2006年5000多万台，预计未来两三年保持70％以上高速增长，目前公司在
国内平板电视市场占有率第一，未来随着面板价格趋于稳定，公司综合竞争力将不断得
到提高，其成长性将逐渐显现。
我们预计公司07/08年EPS分别为0.32/0.41元，对应10月29日价格10.06元，PE分别为
32.06/25.02倍，考虑到平板电视价格趋于稳定，电视行业盈利趋于明朗，以及公司在电
视行业的核心竞争力及清晰战略，我们维持“推荐”投资评级。
风险提示：
经济增长放缓、房地产调控成交量下降、原材料涨价、人民币升值等。