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研究报告:平安证券-早讯-060919

股票名称: 股票代码: 分享时间:2006-9-19 9:38:09
研报栏目: 晨会早刊 研报类型: (PDF) 研报作者: 黎灿华
研报出处: 平安证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 126
研报大小: 226 KB 分享者: kejiaren009 我要报错
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【研究报告内容摘要】

    最新研究报告
    报告:G深高速发行可分离债——摊薄降低内在价值,下调至“推荐”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
    内容提要:公司公告发行15 亿可分离交易可转债,具体情况包括:1、6 年期债,面值100 元,每年付息,最后一年还本,债券利率未定。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2、每张债券附送22 个认购权证,认购权证存续期两年,上市满2 年后的前10 个交易日为行权期,每个权证可以认购1 股公司股票。认购价格不低于募集说明书公告日的前20 个交易日A\H 股均价110%、公告前一日的A\H 股均价。3、向A 股流通股东优先配售,配售比例未定。
    平安观点:1、此次发行安排再次显现了公司优秀的管理能力:应当说,采用转债融资比之前我们预期的公司完全依靠债务方式融资要差。不过我们仍然觉得公司的设计非常巧妙,显示出良好的财务管理能力。此次安排,公司可以用较低的利率获取一笔长期资金,规避了未来加息影响。由于公司认购权证的潜在价值加上目前市场对权证的普遍高估,公司即使以较低利率发债也可能会受到市场的追捧。同时对老股东的优先配售权则明显提升现有股票的吸引力。 推动公司以一个较高的价格发行新股。可以说在目前的市场下,可分离转债对公司来说是极优选择。管理层这种优秀的管理能力是深高速核心价值所在。2、方案对流通股东的价值在于优先配售可能获得权证的潜在价值:此次发行的认购权证的行权日在2009 年上半年。为市场所普遍认可的是,由于在建项目的陆续投入,公司2009 年业绩出现明显的提升,根据我们的预测,公司09 年未摊薄业绩将可以达到0.45 元以上。因此公司的认购权证的价值可能远高于理论价值,而对老股东的优先配售,使得老股东有机会以理论价格获取权证,这是此方案最有吸引力的地方,不过企业债未来则完全暴露在加息的风险之下。3、下调公司评级至“推荐”:逻辑上说,目前股价上涨意味着行权价的提升,将降低认购权证的价值。但是乐于炒作权证的人可能会对优先配售权产生浓厚的兴趣,在目前一切参数还没有确定的情况下,猜测这种博弈的结果几乎没有意义。不过转债对业绩的摊薄作用显然存在,这将降低公司每股的内在价值。根据我们之前的贴现结果,公司的价值在5.65 元左右,考虑到此次转债股本扩张和财务费用节省双重作用,摊薄影响在13%左右,股票的内在价值为4.91 元,对比目前价格尚有10%左右的空间,我们下调公司的评级至“推荐”。(田亚琳)

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