投资要点：
􀂄  净利润增长延续上半年高增长势头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要原因有：（1）在海南旅游市场整体回暖和公司积极营销背景下，南山景区业务迅速走出06  年的调整期；（2）酒店和旅行社业务受益于奥运景气；（3）投资收益同比大增197%（主要是北京首汽和宁夏沙湖贡献）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）前三季度综合毛利率达35.46%，较去年同期的31.82%提升明显，酒店业务是核心因素。毛利率提升和投资收益大增是营业利润和净利润增速大于营业总收入增速的主要原因。
􀂄  酒店业务08  年将充分受益奥运景气。经过去年2-8  月停业改造后，京伦饭店的经营面貌得到明显提升；民族饭店部分客房5-8  月份也进行了装修改造。这些奥运会前的准备工作将使得酒店具备更优的接待能力，也更能受益于奥运景气。我们保守预计07  年酒店业务收入同比增长50%；平滑处理后的08  年平均房价同比保守预计增长30%。
􀂄  景区业务前三季度实现收入与去年全年几乎持平，门票分成问题预计最快今年年底获得解决。前三季度，南山景区实现营业收入1.80  亿元，其中门票收入1.05  亿元。预计07  年景区业务同比增长70%。06年门票分成款冲回增厚EPS  0.09  元，按照07  年和06  年游客人数的对比（170  万：100  万），以及分成款假定为55  元/人，则07  年门票分成款如若继续放在公司帐面约能增厚EPS  0.15  元。
􀂄  增发项目使公司更具奥运色彩，奥运直接受益旅游股形象更加明晰。增发收购的三个酒店均为奥组委签约酒店，位置优越、盈利能力良好、收购价格合理。收购完成后，公司经营的饭店增至5  家（四家四星、一家三星）、规模效应明显。保守预计08  年三家酒店能为公司带来权益利润4000  万。
􀂄  在现有业务条件下，我们预计首旅股份07-09  年的EPS  分别为0.41、0.71、0.66  元；一旦三家酒店资产08  年初并表，则08、09  年的EPS分别增厚至0.79、0.74  元，08  年对应的动态PE  为43  倍。公开增发公告后公司股价大幅回调使得目前的估值水平已经基本合理。但考虑到集团公司未来资产再次注入的可能性以及08  年酒店业绩存在超预期，我们给予首旅股份6-12  个月目标价45  元，调高评级至“推荐”。