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研究报告:国信证券-晨会报告-060919

股票名称: 股票代码: 分享时间:2006-9-19 9:09:53
研报栏目: 晨会早刊 研报类型: (PDF) 研报作者: 郑东,肖利娟,葛新元
研报出处: 国信证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 58
研报大小: 278 KB 分享者: siyacn 我要报错
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【研究报告内容摘要】

      9 月银行月报:招行H 股定价有望确立股份制银行溢价水平
    评论:
    M2 和信贷增速下降,银行经营指标继续改善8 月末广义货币M2 余额32.79 万亿元,同比增长17.9%,增速创今年以来的新低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】人民币贷款增速有所控制。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)8 月末人民币贷款余额21.88 万亿元,同比增长16.1%,比上月末下降0.2 个百分点,比去年同期高2.7 个百分点。截至8 月底,今年以来新增人民币贷款2.54 万亿元,超过全年2.5 万亿元的信贷目标。截至2006 年上半年年末,我国银行业金融机构总资产达到40.95 万亿元的水平,同比增长18.5%。同时银行业金融机构不良贷款率继续趋于好转。整体不良率首次降至8%以下至7.53%,同比下降1.18 个百分点,比年初下降了1.08 个百分点;其中国有商业银行不良率9.47%,同比下降0.65 个百分点,比年初下降了1.02 个百分点;股份制商业银行不良率3.09%,同比下降1.57 个百分点,比年初下降了1.13 个百分点。
    受招行H 股高价发行刺激,银行股领涨大盘由于前期主要上市银行估值处于合理区间的下端,同时受招行H 股上市的带动,近期银行股涨幅较大,其中招行和民生1 个月以来累计分别上涨19.13%和19.57%,浦发和华夏也累计上涨了11.38%和11.14%,同期上证综指涨幅仅为7.86%。中国银行A 股相对H 股的折价率也逐渐缩小,由8 月中旬折价-7.34%变为9 月15 日收盘时的溢价0.67%。
    证券行业:经纪和投行业务快速增长,广发证券借壳上市提升敖东成大投资价值1-7 月份全部券商股票交易总额8.82 万亿元,同比增长97.37%;基金交易量1217.77 亿元,同比增长307.54%。今年以来A 股市场通过IPO 募集资金已达505.37 亿元,另外已经增发和确定增发的额度达到440.68 亿元,预计券商由此可获得约23 亿元的承销费用。中信证券主承销的IPO 和再融资额度达到257.7 亿元,占A 股市场全部融资额的27.24%;发行费用约为7.91 亿元。广发证券因为盈利模式的稳定性和持续性低于中信,估值水平应折价于中信证券。预计广发证券06 年每股收益0.30 元,这样对成大和敖东每股收益的贡献大约分别达到0.38 元和0.65 元,两者每股收益分别达到0.48 元和0.80 元。我们给予广发证券25 倍的PE,G 成大其他业务10 倍PE,G 敖东其他业务15 倍的PE,那么G 成大和G 敖东的合理价位分别为10.40 元和18.49 元。
    招行H 股定价有望提升股份制银行估值水平比价,民生浦发补涨要求强烈,维持G 招商、G 民生、G 浦发和G 中信“推荐”评级我们认为,招商银行上市后在H 股市场的定价可能溢价于交行和建行。如果在香港市场上股份制银行的定价溢价于国有银行,A 股市场上的民生和浦发估值水平较招商银行折价较大,民生和招商的补涨要求将在市场上体现出来。民生增发后06 年PB 将降至1.78-1.87 倍;补涨空间可观,中信证券下半年的业绩将以更高的速度增长,目前受小非压力估值不高,我们维持对G 招商、G民生、G 浦发和G 中信公司“推荐”的评级。  

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