投资要点:
前三季度,公司实现销售收入15.01亿元,同比增长13.2%;净利润0.68亿元,同比增长51.9%;EPS为0.18元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】7-9月份,公司实现销售收入5.64亿元,同比增长28.6%,净利润0.35亿元,同比增长60.12%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司业绩低于我们的预期。
公司净利润大幅增长的原因:(1)公司整体毛利率有所提升。三季度,公司纸品价格的上涨幅度较大,使得公司整体毛利率有所提升,公司前三季度综合毛利率达到了约18.12%,而上半年只有17.5%。(2)子公司茂源林业林地间伐量和套种收入增加,木材销售利润大幅增长。公司先前就有第三、四季度进入砍伐高峰期的计划,但从目前看,公司的砍伐进度低于市场预期,这也是造成公司前三季度业绩低于我们预期的主要原因。
公司董事会已决定配股方案,每10股配3股,配股价不超过25元/股,募集资金约30亿元。其中20亿元用于收购骏泰公司100%股权及续建其怀化项目(40万吨漂白硫酸盐木浆及60万亩自有林),6.49亿元用于收购61.28万亩林业(中成林,含59万亩松树、2万亩杨树),剩余约3.5亿元补充流动资金。
此次配股收购将增强公司盈利能力。公司预测怀化40万吨浆项目的年均净利润为4.55亿元,增厚EPS0.81元(配股摊薄后),但该项目配套的林地建设时间较长,短期无法增厚公司业绩。此次收购完成后,公司年造纸产能将从59万吨提高到110万吨,自有速生林面积将从94万亩提高到226万亩。
经过一系列的成熟林业资产的注入,公司08、09年可轮伐的林地面积大幅增长,预计公司08、09年可轮伐的林地面积均达到10万亩以上,进而公司08、09年的业绩将出现爆发性增长。
公司预计07年全年累计净利润同比增长100%以上。鉴于公司林业资产砍伐进度低于我们的预期,以及湘江纸业推迟合并报表,我们预计公司07-08年的每股收益分别为0.38元和0.96元,对应的动态市盈率分别为72.68倍和28.77倍,我们维持对公司短期“增持”、长期“买入”的投资评级。