报告摘要：
􀂾  青岛海尔上半年实现营业收入237亿元，同步增34％，净利润5.1亿元，同比增33％。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每股收益0.405元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）基本符合预期。
􀂾  我们维持先前的盈利预测，即不考虑业务整合，公司今年每股收益应该在0.51元，08年0.7元，07、08年动态市盈率分别为38倍和28倍。估值水平略低于同行业领先公司。我们给予买入－B的投资评级，除了估值相对较低外，还因为：
􀂾  奥运概念。作为奥运会的白电赞助商，海尔品牌价值在2008年将得以放大，并促进内外销业务的发展。从外销业务看，公司是目前家电企业中少有的坚持自有品牌出口的企业，从目前看，海尔出口业务规模和增长低于美的格力等企业，但已经取得了不少成效，如小冰箱已经在美国市场排名第二位。2008年借助奥运会和“中国热”，海尔品牌的国际知名度和名誉度有望进一步提高，并有此带动出口业务的快速增长。从长期看，自有品牌出口的盈利能力及稳定性均好于OEM。从内销业务看，北京奥运场馆建设中，海尔中标了包括“鸟巢”在内的20个奥运场馆的中央空调配套项目，而这些中标项目，一方面是对海尔中央空调技术的肯定，另一方面也将增强海尔今后从国际巨头中抢食“中央空调业务”的竞争力。在三大白电企业中，海尔无疑是最受益于奥运会的。
􀂾  总市值应体现品牌溢价。海尔目前总市值只有美的的55％，格力的82％，这是和海尔在家电业中的地位及品牌不相称的。目前从销售规模看，海尔、格力、美的基本接近。从业务看，虽然海尔的空调业务由于出口自有品牌等原因而落后于美的格力，但其冰箱业务龙头地位难以撼动。由于一、二级市场的消费升级和农村市场的快速启动，冰箱业务前景看好。从盈利能力看，海尔目前相对较低的盈利能力一方面与其海外业务拓展较高的营销费用有关，另一方面也与其内销依托集团工贸公司的渠道模式有关。我们认为，对于第一个因素，在未来1－2年，随着公司海外渠道经验的积累和品牌知名度的提升，将会得到改变。而至于国内市场的销售渠道，目前虽然这一模式有所改变，但依然没有彻底解决关联交易问题。目前海尔集团的国内销售被隔裂为3块，效率低下，即便如此，关联交易还是大量存在。我们认为随着公司治理结构的进一步改善和白电业务的整合，这一问题将会得到更好的解决。以上两个因素都可以提升改善盈利能力和估值水平。
􀂾  白电业务整体上市概念。公司欲把A股公司打造为白电旗舰。可能注入的资产包括洗衣机、热水器以及模具、特钢等业务。根据H股公司海尔电器的07年中报报，洗衣机、热水器的盈利能力较强，07年上半年实现净利润0.72亿港元，净利润率2.02％。模具业务的盈利能力更强，净利润率在10％以上，特钢业务的净利润率也在5％以上。白电业务整合后，整体运营效率也将有所提高，企业运作也将更将透明。
􀂾  由于以上因素，我们期待公司在2008年及2009年，无论是治理结构、还是海内外业务、或者业务构架，都将有一个新的飞跃。